投资要点
        事件：
        华润三九公布2012年3季报:  2012年前3季度公司实现销售收入48.81亿元，同比上升23.59%；实现归属于上市公司股东的净利润7.41亿元，同比增长25.81%；每股收益0.76元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        2012年前3季度公司销售收入同比增长23.59%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2012年前3季度公司实现销售收入48.81亿元，同比增长23.59%，增速与2012年上半年基本持平。首先，从公司2012年3季报的统计口径来看：1）、2011年年报公司将本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科及北京北贸四家公司纳入合并报表，2012年3季报公司已对这四家公司进行追溯调整（如果不追溯调整公司2012年前3季度的收入增速为34.40%）。2）、考虑公司自2012年第2季度正式将顺峰药业纳入合并报表范围，我们预计排除顺峰药业并表带来的收入，公司2012年前3季度可比口径（对本溪三药等4家企业追溯调整后）收入增速在20%-21%左右。再次，从公司的业务板块来看，我们预计2012年前3季度公司医药工业同比增速在25-27%之间（排除顺峰的贡献工业同比增速在23-24%之间，2012年上半年为22%）。最后，从公司2012年前3季度医药工业各版块的增长情况来看：我们预计OTC业务同比增速在15%左右，增速较上半年11.80%的增速有所加快；处方药业务（主要包括中药注射液、中药配方颗粒、抗生素等）同比增速为50%左右，较上半年56%的增速有所放缓，我们预计这主要与公司处方药业务2011年呈现上下半年逐步加速有关（这里  我们需要提示公司中药配方颗粒新产能于2012年10月投产，因此中药配方颗粒增速因产能瓶颈较历史稍逊的局面在第3季度仍然延续）。
        2012年前3季度公司整体毛利率为59.86%，较2011年前3季度上升0.71个百分点，2012年第3季度单季度整体毛利率较上半年上升0.45个百分点。
        公司毛利率同比、环比的改善我们预计主要受益于公司所用原材料价格的下降，这也印证了我们之前的判断：公司的原材料主要包括金银花、野菊花、红参、白糖等，结合公司对原材料的采购周期，我们预计公司2011年前3季度使用的是2010年或2011年上半年采购的原材料，2010年至2011年上半年这些原材料价格普遍高涨，这也成为拉低公司毛利率的根本原因。步入2011年7月，公司所用主要药材价格纷纷开始出现回落，这也会自2011年第4季度开始不断在公司毛利率中体现。
        2012年前3季度公司实现归属于母公司的净利润为7.41亿元，增速为25.81%，略快于收入的增速。2012年前3季度，归属于母公司的净利润增速略快于收入增速经分析是以下正反两方面因素共同作用的结果：1）、正面因素：首先，公司2012年前3季度销售费用率同比微幅下降0.29个百分点；再次，2012年前3季度公司资产减值损失较2011年同期减少约1000万（主要是公司2012年前3季度计提的存货减值准备减少导致）。2）、负面因素：首先，  2012年前3季度公司营业外收入较2011年同期减少约1700多万（主要非流动资产处臵收益本期减少导致）；再次、2012年前3季度公司有效税率增加1.03个百分点，这主要与部分子公司税率有所上升有关。
        公司未来将继续聚焦OTC及中药处方药业务。公司将OTC及中药处方药确立为公司未来发展的核心。1）、OTC领域：从治疗领域看，除感冒、皮肤及胃肠三个品类之外，公司还同时选定了止痛、止咳、骨科、妇科、鼻喉科作为未来不断完善品类规划的领域；从产品获得方式看，公司将在以上确立的领域中，通过内部研发及外部并购不断获得新产品；从销售策略上看，公司对OTC产品未来仍将紧紧抓住“中心城市做透，周边城市作广”的原则。2）、中药处方药领域，公司将中药注射剂及中药配方颗粒确立为未来发展的重点。中药注射剂的治疗领域侧重于心脑血管、肿瘤、清热抗感染、妇儿、消化类用药。在中药注射剂领域，公司提出通过不断外延式并购，获得独特产品，在中心城市的二、三级医院加大学术营销力度；同时利用经销商网络，销售延伸至基层医疗机构。中药配方颗粒方面，公司提出积极参与产品质量标准地制定，加快拓展产能的步伐。
        盈利预测。我们维持对公司的盈利预测，2012-2014年的EPS分别为1.00、1.23和1.51元。我们看好公司目前已在OTC领域树立了良好的品牌知名度，对渠道的有序管理和深耕和产品品类的不断丰富，继续给予公司“增持”评级。
        风险提示。1）、公司所使用原材料价格再次上涨。2）、三九胃泰、正天丸、参附注射液等进入基本药物或医保目录的产品面临降价的风险。