相较同业的其他公司而言,公司最为市场化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在业内最早成立股份公司,最早推行数字化,建成双向860MHz 先进网络,率先进入宽带市场,成为深圳市场份额第二的宽带运营商。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)市场化还体现在公司的客户资源接受新事物意识强,新业务拓展空间大,而公司也十分重视客户服务。
公司的网络改造、整体平移自05 年启动,06 年基本完成,共计投入5.43亿,从06 年开始新增折旧约一个亿,一定程度上压制了公司业绩的增长。2011 年机顶盒折旧结束将带来当年业绩跳跃性提升,预计直接提升净利润约9000 万,提升每股收益约0.34 元。
由于公司在全国率先进行整体平移,时间较早,当时设备价格较高,公司采取的是免费赠送单向机顶盒的模式,当前100 万数字用户终端中,仅有约2 万户的双向用户,其他均为单向机顶盒用户,仅能完成付费电视等基本功能。单向用户如何更换设备转向新业务是公司面临的挑战。
公司的市场主要集中在深圳特区,当前深圳特区的用户市场趋于饱和后,公司新增用户的发展将受到一定的限制,从而相应影响公司基本收视维护费等业务收入的外延性增长。不过深圳市政府已决定对深圳地区有线电视网络进行整合,当前大股东已经投资整合了光明新区、宝安区及龙岗区的有线电视网络资产,共有有线用户100 万户。从规模经营的角度看,公司有望在合适时机接手其大股东该类资产,进一步扩大用户规模。
募集资金项目的建设将大大提升其基础网络质量,为后续大发展打下基础。其中有线电视网络传输系统技术改造项目进一步提升公司网络整体质量;交互电视系统建设、内容集成与运营建设是公司未来提升盈利的重要途径;广电宽带数据网改造将进一步提升公司宽带竞争能力,为发展新用户及在此基础上拓展新业务带来契机;运营支撑平台的建设表明公司重视客户服务,将为公司的客户拓展及新业务推进提供支持。
对于天威视讯的合理市场定价可以参考同为地方网络运营商的歌华有线和广电网络,剔出一些公司特殊的因素,它们均定位在30-40 倍的08 年预期市盈率的水平。我们认为天威的市场化程度较歌华和广电更高,用户接受新事物的能力更强,可选择较高定价水平,并有一定溢价。合理定价应为08 年摊薄预期盈利的35-45 倍,即12-15 元。公司风险主要在于优惠政策的取消、IPTV 和卫星直播对用户的分流。