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歌华有线研究报告:申银万国-歌华有线-600037-2012年三季报点评:业绩符合预期,毛利率有所恢复,期待业绩拐点显现-121031

股票名称: 歌华有线 股票代码: 600037分享时间:2012-10-31 15:22:48
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 万建军
研报出处: 申银万国 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持
研报大小: 274 KB 分享者: wh****s 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
        业绩符合市场及我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12  年前3  季度公司实现营业收入14.78  亿元、同比增长20.0%,营业成本13.98  亿元、同比增长22.6%,实现归属于上市公司股东的净利润2.32  亿元,同比增长3.7%,对应全面摊薄EPS  0.22  元,符合市场及我们预期(我们在3  季报前瞻中预计公司前3  季度业绩同比增长5%),净利润增速显著低于收入增速的主要原因在于毛利率的持续下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中第三季度公司实现营业收入5.17  亿元、归属于母公司的净利润1.07  亿元,分别同比增长19.4%和4.1%。
        毛利率下降明显,费用率基本稳定。公司综合毛利率继续保持同比下降的趋势,12  年前3  季度同比下降2.0  个百分点至5.4%。综合毛利率出现下滑的原因主要在于主要原因在于公司大力推广高清交互数字电视业务,业务运营成本和折旧摊销费用大幅增长。而随着公司圆满完成北京市政府确定的3  年普及260  万高清交互数字电视用户的工作目标,未来在高清交互数字电视推广资本开支有望降低(中报显示高清用户达到290  万户,相比11  年底增长18  万户),从而降低折旧摊销费用压力,未来毛利率有望逐步触底回升,而第三季度毛利率同比和环比分别提升2.0、  5.0  个百分点至11.5%即证明了这一定。同时费用率稳中略降,销售费用率和管理费用率分别下降0.7、0.8  个百分点至4.3%、3.7%。
        维持盈利预测,期待业绩拐点显现,维持“增持”评级。我们继续维持盈利预测,预计12/13/14  年分别为0.30/0.29/0.30  元,当前股价分别对应12/13/14  年21/22/21  倍PE,与A  股有线电视行业基本相当。而以每用户价值比较,公司当前每用户价值仅为1034  元,仅高于广电网络和武汉塑料的估值水平,远低于其他上市公司同期每用户价值(考虑整合预期后,天威视讯、吉视传媒分别为1555、2792  元),考虑到公司较低的每用户价值并且业绩有望迎来拐点,我们继续维持公司股票“增持”评级。
        

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