投资要点
事件:公司公布2012 年三季度报,前三季度实现营业收入2.8 亿元,同比增长8.1%,营业利润1.4 亿元,同比增长18.7%,归属上市公司股东的净利润为1.1 亿元,折合EPS 为0.53 元,同比增长3.9%,剔除2011 年前三季度基期的非经常性损益后,本期增幅达33.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三季度公司实现净利润4754 万元,折合EPS 0.22 元,环比增长27.3%,同比增长41.4%,业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
新增保税储罐致主营利润大增。三季度公司实现毛利润8159 万元(其中码头装卸贡献约80%的毛利),同比增长36.6%,环比增长34.9%,延续了过去三年主业利润30%以上的高速增长。储罐面积增长是公司持续增长的主要动力。12 年6 月公司10 万立方储罐投入运营,因所处保税区资源紧缺,投产后该储罐立即达产,且5 万方的1#罐区改造拖延至9 月份底,使得3 季度储罐容积净增长10 万方,或23.1%。
周转率下滑促使单位成本更快下降,毛利提升体现逆周期特性。公司营业收入受储量的上升而上升,但营业成本却出现下滑导致公司前三季毛利率逐季大增(1-3 季度,公司毛利率分别为68.5%、70.0%、79.3%)。
受经济下滑影响,化工品周转率下滑导致了码头装卸、进出罐等变动成本下降,但因为储罐基本装满,因此对收入影响不大(我们在附件中对这一现象进行了详细阐述)。经济增速下行,公司毛利反而提升,体现了一定的逆周期特性。
本地扩张艰难行进,旧罐改造开工13 年增长得到确认。张家港保税区土地已几近开发完毕,今年投产的10 万方储罐是公司利用现有资源在本地的最后一个新建项目。为打破瓶颈,公司于今年初启动了收购及旧罐改造的计划。2012 年6 月公司公告收购张家港保税区华泰沥青仓储有限公司及其3 万立方米沥青储罐和20 余亩尚未开发的土地,此项收购最终可形成6 万方以上的罐容,2013 年至少可投入3 万方;8 月公司公告启动1#罐区改造(5 万方改10 万方),计划于2013 年投入使用。若上述工程顺利实施,预计到2013 年末公司罐容将达到61.43 万方,较今年年末增长27.1%,2013 年继续增长获得保障。
风险提示:国内需求快速下滑,储罐安全风险,保税区扩大后保税区内储罐稀缺性下降
盈利预测与估值:小幅上调公司2012-2014 年EPS 分别至0.68、0.76、0.83 元(原预测为0.66、0.76、0.82元),对应PE 分别为15.5、14.0、12.7 倍,受张家港地区土地和岸线资源紧张制约,公司本地扩张极其艰难,因此异地扩张是打开其增长瓶颈的主要路径,鉴于公司未明确公告异地扩张方案,我们无法预知公司2014 年后是否能继续延续前期高速增长势头,暂时维持“增持”的投资评级,等待其扩张之路明朗。