投资要点
        事件：
        白云机场第三季度实现收入11.71  亿元、归属母公司股东净利润1.87  亿元，同比增长8.7％和12.7％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1～9  月份公司实现收入34.6  亿元、归属母公司股东净利润5.76  亿元，同比增长11.4％和16.4％，合EPS  0.50  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        业务增速趋缓致使收入增幅下降。1～9  月份白云机场完成飞机起降27.8万架次、旅客吞吐量3588  万人次、货邮吞吐量91.9  万吨，同比增长7.3％、7.3％和6.2％。宏观经济不佳使得旅客需求和消费有所放缓，导致收入增速有所下降。今年白云机场时刻资源有所扩容，高峰小时从58  架次增至65  架次，使得起降增速与旅客增速基本持平。从珠三角各机场的对比情况来看，白云机场的起降、旅客和货邮增速还是要高于深圳机场和香港机场，充分显示了门户枢纽机场的强大竞争力。
        财务费用下降，资本结构持续改善。今年以来公司分次偿还了15  亿元到期的短期融资券，使得财务费用持续降低。第三季度公司财务费用1339  万元，同比下降37.3%、环比下降14.3%，资产负债率降至29.76%，公司的资本结构持续改善。
        短期仍将承接深圳机场溢出客流。2011  年7  月深圳机场第二跑道正式启用，起降能力紧张的状况得到一定缓解。但受制于陆侧航站楼的资源瓶颈，深圳机场时刻资源依然紧张。深圳机场T3  航站楼预计于2013  年7月投入使用，在这之前，由深圳机场溢出的客流将被白云机场承接，对白云机场构成短期利好。
        南方航空与白云机场携手迈向枢纽转型。8  月份南航宣布“广州之路”发展战略，10  月12  日A380  开始执飞广州－洛杉矶航线。南航的枢纽构建及国际航线发展将使得白云机场至欧美和大洋洲的航线必将得到进一步的拓展，对白云机场将带来积极的拉动作用。而白云机场在中枢关键政策上也取得突破，海关总署批准白云机场南航航班从6  月15  日起试行国际中转“通程航班”监管模式，有力推动了白云机场中枢建设和南航的枢纽转型。此外，白云机场扩建工程中建筑面积达60  万平方米的T2  航站楼兼具了中转客流的“混流功能”和“可转换机位”，可以轻松满足国际转国内、国际转国际和国内转国际等中转客人的需求，从硬件上保障了未来转型所需。
        扩建工程暂由集团建设，未来注入方案尚存不确定性。2012  年7  月20  日白云机场扩建工程获批，总投资188.54  亿元，其中第三跑道工程计划于2014  年建成，二号航站楼工程计划于2016  年建成，以2020  年为设计目标年，设计年旅客吞吐量为8000  万人次、货邮吞吐量250  万吨、飞机起降量62  万架次。此次扩建资本开支较大，由集团还是股份建设尚存在一定的不确定性：如果集团先建，则择机注入上市公司，则短期内对公司业绩无甚影响；如果股份全建或者部分建，将对股份公司的资产负债结构和未来业绩造成一定负面影响。
        南沙机场尚在研究，差异定位无碍白云枢纽地位。此前，有媒体透露广州南沙将规划建设广州第二机场，对此广州政府一直未有明确表态。按照国际上单一机场最佳客流量范围的经验情况，我们认为如果广州航空客流量超过9000  万人次以上时，建设第二机场可能将列入研究规划范围，但从广州航空客流增长速度来看，这将是2020  年之后的事情，时间尚远。第二机场若选址南沙，可以辐射广州南部及顺德、中山、江门、粤西地区，符合广州经济发展的“东进”策略。但在珠三角城市群国际机场密度太高的情况下，南沙机场有可能仅是一个小型商务机场，其差异定位将无碍白云机场的枢纽地位。
        盈利预测与估值：我们预测公司2012～2014  年EPS  为0.70、0.81、0.95  元，目前PE  仅9.5  倍，在A  股上市机场中属于最低水平。鉴于公司业务良好的发展前景和较低的估值水平，我们维持增持评级。
        风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，深圳机场和高铁分流，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。