三季报业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司12  年前三季度实现收入11.82  亿元，同比增长22.1%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.05  亿元，同比下降13.4%；合EPS  0.58  元，低于我们预期（0.71  元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q3  单季度实现收入3.54  亿元，同比增长6.8%；净利润2343.02  万元，同比大幅下降50.8%。因公司费用季度间相对稳定，Q3  收入较低是业绩低于我们预期的主要原因。公司预告全年业绩增长为-15%~5%。
        受宏观经济影响，可选消费销售增速明显放缓。公司主营的K  金和黄金类饰品属于典型的可选消费，在宏观经济增速放缓的背景下，居民购买力下降，降低对可选品的开支比例，公司销售亦受影响，单店销售出现下降；加之11Q3因金价高位收入基数相对较高，Q3  同比增速明显放缓（国内珠宝社零同比增速Q3  亦较Q2  继续回落）。11Q3  同比增速由Q2  的20.0%回落至Q3  的6.8%（环比也下降5.8%），预计黄金类产品仍有同比增长，而K  金饰品出现了同比下滑。
        足金类产品占比上升，终端折扣力度加大，毛利率同比明显回落。主要因毛利率较低的黄金饰品占比进一步上升（公司K  金产品毛利率在50%左右，而足金产品毛利率不到15%），加之在卖场客流量回落背景下，公司加大终端折扣力度，拖累公司综合毛利率由11Q3  的37.4%回落至12Q3  的33.3%。
        费用率大幅飙升，拖累盈利。公司新开店及门店形象升级更换，在收入增速放缓的背景下，销售费用率大幅上升，由11Q3  的16.7%上升至12Q3  的21.1%，对盈利构成较大拖累。主要受毛利率回落和销售费用率上升影响，公司净利率由11Q3  的14.4%回落至12Q3  的6.6%左右，致使公司Q3  单季度净利润同比大幅下降50.8%。
        经营低谷，控制原材料采购规模，现金流表现较好。在经营低谷期，公司也主动控制原材料采购规模，9  月末存货为13.23  亿元，较年初的12.88亿元并无明显增长。购买商品、接受劳务支付的现金为9.74  亿元，较11年前三季度的11.04  亿元明显降低，前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.72  亿元，同比增长203.2%。
        下调盈利预测。受国内消费需求疲软影响，公司销售增速出现了明显回落；较高的经营杠杆拖累盈利能力显著下滑。我们下调公司12-13  年盈利预测至0.79  元和1.07  元（原为1.03  元和1.45  元），目前公司股价（17.09元）对应公司12-13  年PE  分别为21.6  倍和16.0  倍，基于Q4  同比增速回升预期，维持增持评级。