报告摘要：
..  中国基金业目前已经进入了一个新的发展阶段，即从主要依靠现金流，尤其是新发基金，演变为主要依靠存量基金市值的变化和存量基金的申购赎回。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年1季度基金资产净值规模的下降主要是来自所投资股票价格下降导致的投资损失（二者均为6000亿左右），未来基金资产规模变化的主导权将从股票市值变化转移到存量基金的申购赎回上，即基金持有人的手中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
..  历史上看，熊市年份以及牛市初年偏股型基金都难脱净赎回的命运。2004-2006年偏股型基金的净赎回率分别为5%、18%和16%。从统计规律上看，偏股型基金净申购率与上证综指收益率的相关性比较强，尤其是滞后一期和滞后两期的情况。在申购与赎回的步调上，牛市和牛转熊的过程中，申购行为对市场更为敏感；而熊转牛的过程中，赎回行为对市场更为敏感。
..  偏股型基金最大比例单季净赎回发生在2006年的1季度和2季度，分别为32%和24%，这也就是说，2007年初7000亿左右的偏股型基金在牛市初期的两个季度时间内有一半左右被净赎回，而这发生在绝大多数的基金份额净值从2004年和2005年低于一元回升至一元以上的初期，这也是绝大多数基金持有人的保本敏感区域。
..  单纯从历史经验推断，假如中国股票市场2008年整体低迷，或再进一步下跌，那么全年偏股型基金将有可能出现15-20%的净赎回，以当前基金资产规模为基数计算也就是5000亿元左右基金资产；再假如中国股票市场经历一段低迷后重新走牛，并且达到目前被套基金持有人的成本线，那么彼时半年内的最大净赎回比例可能达到50%，以届时基金资产2万亿计算也就是1万亿基金资产将被净赎回。
..  对基金持有人结构、行为模式、成本分布等方面的分析并没有得出未来基金持有人行为方向上的一致指向，实际上我们还没有经历过一次真正由个人基金持有人主导的市场熊转牛过程中的流动性危机。从历史的要素以及现实变化的要素看，假如市场未来持续低迷，那么2004年和2005年那样程度的赎回还是有较大可能发生；假如市场未来回暖后回到持有人的成本线附近，那么2006年初急风骤雨式的大赎回也许不易发生，这主要是因为成本分布差异的原因，但如果我们将时间拉长到覆盖整个成本线，那么赎回的比例依然会非常高，即使达不到2006年初50%的水平。
..  当前绝大多数基金持有人的平均成本在上证综指4500-5500点之间，在接近4500点时基金市场就要开始接受比较严峻的考验，在5000点左右达到高峰，度过5500点之后大风大浪才会过去。从股票市场的角度看，这样几个重要点位的考验效应同样存在，因为经过近几年来基金规模的快速发展，基金实际持股已经占到A股流通市值的27%，这不仅是2006年初15%左右的水平不可同日而语的，而且还超过了几乎占据全球基金市场半壁江山的美国24%的水平，再考虑到目前基金实际持股的相对集中性，那么，一旦未来基金持有人在短期内出现大面积赎回的情况，股票市场也必将受到严重的冲击。