投资要点:
基础数据: 2012 年06 月30 日
三季报业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1-9 月实现营业收入94.36 亿,同比增长19.15%;营业利润2.68 亿,同比增长174.96%;归属于上市公司股东的净利润1.90 亿,同比增长180.51%;EPS 为0.37 元;加权平均ROE 为8.27%,同比增加1.50个百分点;每股经营活动现金流为0.61 元,同比下降66.02%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营逐渐好转,12Q3 净利同比增长278%。公司12Q3 实现营业收入29.56 亿,同比增长15.48%,收入增速虽因终端消费乏力、CPI 下行等行业系统性因素而较上半年略有放缓,但是受益于区域优势、新店占比较高等原因,整体增速好于行业平均水平;公司12Q3 毛利率为18.17%,同比增加0.78 个百分点,毛利率的提升主要因公司对渠道的控制力正逐步转化为对供应链的掌控力、新店逐步走出培育期;公司12Q3 期间费用率为16.08%,同比减少1.15 个百分点,其中销售费用率为9.86%,同比减少0.69 个百分点;管理费用率为4.44%,同比减少0.46 个百分点;财务费用率为1.78%,同比基本无变化,集团11 年底推行“提升管理效率,早日实现亏损门店减亏、扭亏”的费用整治活动,使得公司12 年期间费用率同比减少1.15 个百分点,成效显著,而开店节奏放缓减小资金压力,财务费用率保持稳定。公司12Q3 净利率为0.74%,同比增加1.11 个百分点,实现净利润0.26 亿,同比增长277.6%。
剔除地产后 12Q3 主业同比增长256%,盈利增长持续性得到验证。我们预计,公司12Q3 确认地产收入约1500 万,净利润约225 万,对三季度业绩的影响微乎其微。公司业绩提升的核心驱动力是零售主业的强劲增长。我们测算,公司1-9 月主业实现净利润约1.56 亿(EPS 约为0.3 元),同比增长约143.37%;房地产实现净利润约3200 万(EPS 约为0.06 元)。单季度来看,公司12Q3 主业实现净利润约2000 万(EPS 约为0.40 元),较11Q3 增加3000 万。公司11Q3 振兴街项目开业新增开办费约3000 万、12Q3 新开3 家小体量门店导致费用新增约1000 万,剔除该因素影响,公司零售主业同比增长约80%,与12H1主业增速相同。公司主业增长的持续性得到验证。
重申“公司拐点确立,盈利反转具备足够的长度和深度”:公司净利率从08Q1以来逐季下滑,11Q3 为-0.35%;此后逐季回升,11Q4-12Q3 分别为0.48%、2.75%、2.38%、0.74%,剔除季节因素,公司盈利拐点确立。目前,公司门店约20 家盈利、39 家亏损,未来三年年均10 家门店走出培育期,店龄优化,盈利基础扩大,盈利有望迎来持续三年的高速增长,12Q3 主业高增长使得业绩的持续性进一步得到验证;公司11 年净利率仅为0.96%,远低于4.46%的行业平均水平,未来净利率将逐步向行业均值回归,提升空间广阔。我们测算,假设公司14 年净利率为4.46%,净利润为7.25 亿,是11 年净利润的6.25 倍,盈利弹性巨大。
维持盈利预测,维持12.8 元的目标价,维持“增持”的投资评级。公司区域控制力强;拐点确立,盈利反转具备足够的长度与深度;三年内市值有望翻倍,我们维持公司2012-2014 年EPS 为0.62 元、0.72 元、0.78 元的盈利预测,其中,零售主业为0.42 元、0.58 元、0.78 元;房地产为0.20 元、0.14 元、0 元。当前股价对应PE 分别为17 倍、15 倍、14 倍,估值高于行业平均水平。考虑到公司主业13、14 年仍能继续保持25%-30%的高速增长、估值切换后股价仍具吸引力,维持“增持”的投资评级。