費用仍偏高，獲?尚難大幅改善
        結?與建議：
        第三季獲
        佳，高毛
        MAPS(?測自動化)占比持續下?，加上費用上升，造成公司獲?表現?佳，建議中?，目標價27  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】?華是國內工業電腦廠商之一，我們認為公司短期業績及股價將偏弱，因：1)  第三季EPS  僅0.31  元，季減23%，低於預期近40%，主因費用偏高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2)  高毛
        MAPS(?測自動化)占比下?，造成公司毛
        有下?壓?。3)  今?、明?稅後分別?減50%、?增30%，EPS  為1.32  元、1.72  元，以2013  
        看，?華本益比17.5  倍，遠較同業平均本益比9.6  倍為高，顯示公司股價
        宜，因此建議中?，目標本益比訂在過去二?成長下?本益比區間(14~25  倍)偏下之16  倍，並以?華2013  EPS1.72  元計算，目標價為27  元，潛在下跌空間10%。
        內容：
        1.  第三季回顧－費用偏高，獲?低於預期：第三季在亞洲需求偏弱下，營收季減5%，達12.5億元，毛
        由第二季39.3%?上升至41.7%，但費用也上升，造成營業?益0.81億元，季減6%，符合預期，業外受?息支出及匯損影響，損失0.2億元，EPS0.31元，季減23%，較我們預期獲?低38%。
        2.  高毛
        MAPS(?測自動化)業務以台灣、大?為主，需求?強，使該部門占比下?，公司毛
        下?：?華MAPS(?測自動化)出貨地點以台灣與中國市場為主，前三季因歐債影響，企業資本支出?明顯，加上大?政權移轉，公共建設趨緩，MAPS部門出貨較去?同期下?15%，使得MAPS占營收比重由去?第一季39%下?至今?第三季27%。第四季該部門仍難好轉，全?出貨可達15.4億元，?減9%，明?在歐債減緩，估計MAPS部門可望恢?成長5%。由於高毛
        之MAPS占比下?，使得公司毛
        由2010?45.1%下?至2011?43.1%，2012?將進一步下?至40.6%，短期間尚難好轉。
        3.  ?美、歐洲先進國家委外代工趨勢成形：由於工業電腦中部分較大宗標案或標準化產品如：POS、彩券機、?位看板，甚至基地台網通產品等，商機大。?華藉由嵌入式電腦及在交通、醫?、博奕等?域產品設計優勢，?展ODM業務，使得ICPS(工業電腦)部門?停壯大。由於ODM趨勢成形，使得?華前十大客戶如：Nokia、Data  Response、Fortinet、安捷?…等占營收比重由過去20%提升至近期30%。未?有愈?愈集中之趨勢。另外公司購併美國Ampro(主攻強固型電腦)、嵌入式電腦大廠德國Lipper，使得ICPS部門快速成長，2011?第一季ICPS占營收比重僅59%，今?第三季上升至71%，整體前三季ICPS營收較去?同期成長23%，預估該部門今?可望成長23%，明?也將至少成長12%。
        4.  今?、明?稅後分別?減50%、?增30%，EPS為1.32元、1.72元：第四季進入旺季，營收季增5%，EPS0.33元。合計2012?稅後2.1億元，?減50%，EPS1.32元。明?在景氣恢?下，ICPS成長1%，帶動營收成長10%，毛
        維持今?水準40.3%，EPS1.72元，成長30%。