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中国联通研究报告:国海证券-中国联通-600050-近期市场关注核心问题及三季报点评:用一张可盈利的网络让一切明朗-121029

股票名称: 中国联通 股票代码: 600050分享时间:2012-10-31 11:48:24
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 马金良
研报出处: 国海证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 354 KB 分享者: mx****g 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:  
        1、近期中国联通(600050)股价出现一定的波动,主要因为市场存在以下一些担忧:一是中国移动上马TD-LTE  影响中国联通3G  网络优势,二是担忧中国联通的利润增长质量问题,三是关于中国联通的市场预期和股价催化剂问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  2、10  月25  日晚,中国联通(600050)公告三季度业绩,2012  年1-9  月实现营业收入1906.4  亿,同比增长18.7%,归属上市公司股东净利润为18.3  亿,同比增长26.7%,基本每股收益为0.086  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)    在点评中国联通(600050)三季报业绩之前,我们想就市场关注中国联通的几个问题与投资者进行一些交流:  
        问题一:关于逐渐升温的4G  网络,我们认为中移动大规模建设4G  网络对中国联通来说反而是利好。市场普遍担心中国移动上马TD-LTE  网络建设,中国联通会失去WCDMA  3G  网络的优势;恰恰相反,我们认为中国移动4G  网络建设,给中国联通带来了绝佳的机会。  首先,工信部已经明确表态把1800MHz  和2100MHz  频段规划给FDD-LTE  网络,即中国联通将会获得这些频谱资源,1800M  和2100M  两个频段可以与3G  共用,即意味着中国联通的4G  建网成本最小,仅需更换基站主设备即可,用极低的代价就可以建成4G  网络。  其次,中国联通需要中国移动建设4G  网络来炒热移动智能网络,让更多的用户选择使用智能手机,让更多的用户选择移动数据消费。目前中国的人均手机数据流量消费和日本、韩国、香港、美国等国家相比有巨大的差距,对于电信运营商来说,在移动用户总数已经过了高速增长阶段之后,急需用提升移动用户ARPU  值的方法来提升收入和利润。语音资费的下降已经不可逆转,用MOU  来评价移动用户质量的时代早已一去不复返,提升移动用户ARPU  值的最佳方法就是让用户选择更多的数据流量消费。中国移动的市场号召力要强于中国联通,中国移动炒热4G  概念,可以带动中国联通的用户也选择更高流量的数据消费。  再次,在4G  网络建设初期的2-3  年时间里,中国联通3G  的HSPA+网络速度一点也不会逊于中国移动的TD-LTE  网络,下行理论速率值也可以从现在的21M,到42M,到84M,到168M……,其网络和覆盖比中国移动的4G  网络还要成熟,中国联通可以把HSPA+网络用到2014  年,依然保持领先,手机终端上则会显示4G  的标识,用户感绝佳。  问题二:关于中国联通的利润增长质量问题,我们认为基于移动用户增长和移动用户ARPU  值提升的利润增长是有质量的。  近日有媒体曝光中国联通存在用成本换收入的问题,不可否认,这些问题在某些省分公司确实存在,不过从整体大局上来看,中国联通的收入增长依然保持了平稳较快的速度,且收入增速已经略超成本增速,这说明联通的利润增长还是有质量保障的。  我们粗略预计明年联通的资本开支在1000  亿左右,基本与今年持平,成本增速会进一步得到控制,如果收入增速依然能够保持,则联通的盈利增长将会进一步得到保障。  问题三:关于中国联通的市场预期和股价催化剂问题,我们认为目前市场对中国联通的担忧多于对中国联通的预期,这恰恰奠定了中国联通股价的阶段性底部。
        目前市场的担忧:
      1、联通的212  年Q4  的业绩会因为成本确认而不达预期;
      2、中国移动上4G  网络,联通的网络优势将不在;
      3、联通的资本开支依然高企;
      4、联通老用户续约问题,导致3G  用户高增长不可持续;  
      5、媒体的报道,导致联通被质疑管理混乱。  我们经过与市场主流机构投资者的交流和分析,认为联通目前的股价里面已经反映出市场对联通的担忧和悲观预期。在联通三季报发布后,港股和A  股的走势均体现了这些负面因素,我们认为这极有可能形成一个联通的阶段性底部。  联通股价的催化剂:1、联通即将启动宣传3G  流量包,通过让2G  用户和3G  用户选择流量包来提升其ARPU  值,同时引导3500  万潜在的3G  用户从2G  用户迁移为3G  用户;2、各个省分公司继续推进3G  预付费卡,  直指中国移动的"神州行"和"动感地带"用户,引导其使用联通的3G  网络,从而确保联通的3G  用户可持续高增长;3、iPhone  5  合约机于年底前率先在中国大陆上市,吸引增量高端用户因为iPhone  5  选择联通3G  网络。
        三季报业绩点评:  1、前三季度业绩持续向好,业务收入结构不断改善。1-9  月份,公司收入和净利润保持快速增长,其中受益于3G  补贴下降,净利润增速好于收入增长,盈利能力持续向好。业务收入结构方面,前三季度,移动业务收入实现1253.6  亿元,同比增长30%,其中移动增值服务收入占比达到31.3%,较去年同期上升2.1  个百分点,移动用户ARPU  值为48.3  元,较二季度提升0.2  元;固网收入实现645.7  亿,同比增长2%,实现平稳增长,其中固网非语言业务贡献达69.5%,业务收入结构得到持续改善。  2、3G  收入占比持续提升,宽带收入保持平稳增长。1-9  月份,3G  业务实现收入440.7  亿,同比增长92%,占比移动业务收入为46%,较去年同期上升16.7  个百分点,3G  累计用户达到6686  万户,ARPU  值为89.1  元,  较二季度下降2.7  元,主要是随着3G  用户规模不断提升,中低端用户占比越来越大。1-9  月份,宽带业务收入实现304  亿,同比增长12.7%,保持平稳增长,宽带收入成为固网业务收入第一大动力,占比固网收入达47.1%,  较上年同期提升4.5  个百分点,宽带累计用户达到6265  万,ARPU  值为55.1  元,较二季度下滑0.5  元。  3、3G  手机补贴不断下降,成本控制趋向合理。1-9  月份,公司成本费用为1761.2  亿,同比增长18.4%,其中折旧及摊销为456.6  亿,同比增长5.8%,3G  销售费用为337.8  亿,同比增长48.4%,其中3G  手机补贴为46.4  亿,占比3G  收入为10.5%,较二季度下降2.2  个百分点,呈现不断下降的趋势。  4、2G  用户迁移3G  网络,重新定于联通高增长逻辑。联通通过推出"流量包"政策,预期的2G  用户迁移3G  网络政策也随之落地,联通通过2G  用户迁移3G  网络政策不断挖掘中低端用户价值,驱动联通3G  用户快速增长,拉升移动用户整体ARPU  值,同时客户感知增强,实现收入稳定增长,也提升利润转化率。我们认为3G  的ARPU  值下降属于正常,中低端用户规模才是联通最大的用户价值体现,也是其规模优势所在,所以不断挖掘中低端用户价值和规模将提升移动用户综合ARPU  值,从而提升盈利能力。  5、略微下调前期盈利预测,看好联通长期投资价值,维持买入评级。
        考虑到4  季度是公司成本费用支出高峰期,  我们略微下调前期的盈利预测,预计2012/13/14  年EPS  分别为0.12/0.21/0.30  元,对于当前股价的PE  分别为30.7/17.9/12.4  倍,维持买入评级。
        6、风险提示:(1)、3G  用户增长低于预期。(2)、行业竞争加剧风险。(3)、2G  用户迁移3G  网络时间较长,成本费用较高。  

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