投资要点
公司今日公布三季报,前三季度,公司实现营业收入8.98 亿元,同比增长21.14%;净利润为1.18 亿元,同比增长30.51%;EPS 为0.35 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三季度,公司实现营业收入4.11 亿元,同比增长51%;净利润为5937 万元,同比增长73%;EPS 为0.17 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司业绩增长的主要原因是:1、公司自然增长大概在10-15%左右;2、并购福建泰兴带来的业绩增厚,从7 月份开始并表,我们预计全年有望带来3000 万左右净利润的增厚。
产能方面,总产能5.5-6 万吨,本部3.5 万吨,青浦1-1.5 万吨,江阴0.5-1 万吨,此外,泰兴产能为4 万吨,同时目前膜以自产为主。目前产能利用率为100%。募投项目,厂房已建好,正在内装,明年春节之后投产,先释放2 万吨。
下游客户方面,安徽中烟的“黄山品牌”保持了80%左右的增长,公司占其70-80%左右的采购比例;云南中烟的红云、红河品牌,包括泰兴的话,公司大概占了60-70%的采购比例;浙江中烟因今年出事,领导层全面被拿下,导致增长明显下滑;湖北中烟的红金龙品牌,增长较慢,主要原因为该品牌主要往最高端发展,但最高端品类被国家限价;上海烟草,公司采购量增长达到了15%,但比重下降。
烟草行业结构调整情况:整体方向不变,十二五末,四、五类烟的占比降到20%左右。受宏观经济增长放缓影响,上半年国内烟草消费偏淡,12H1 卷烟行业销量增长为2.8%(较11H1 的4.3%放缓);但由于去年结构调整速度太快,今年结构升级面临一定压力,其中高档烟增速放缓的趋势也较为明显:12H1三类以上卷烟销量增幅低于去年同期5 个百分点。
成本方面,公司前期毛利率有所下滑的主要原因是部分烟厂领导出问题,部分业务重新招标,价格下降。此外,公司人工涨了10%左右,目前占成本比重为6-7%。目前公司全部工人大概500 多人,募投2 万吨投产将新增200 多工人。
公司明年业绩增长来源:1、产能投放,自然增长率争取在15%左右;2、福建泰兴全年并表,全年贡献6000-6500 万净利(折算后);3、福建泰兴3D 防伪业务的扩展;4、继续异地扩张带来的业绩增长。
我们预计公司2012、2013 和2014 年的EPS 分别为0.52、0.69 和0.83 元,对应的动态市盈率分别为15倍、11 倍和9 倍。我们给予公司2012 年17-18 倍的PE 估值,目标价格为8.84-9.36 元,维持“买入”的投资评级。