投资要点
业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度单季收入57.3 亿元,同比下滑13.9%;归属母公司股东净利润-2.5 亿元,单季亏损幅度明显扩大,对应EPS-0.15 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1-9 月实现营收181.3 亿元,同比下滑29.5%;归属母公司股东净利润-3.1 亿元(去年同期实现盈利7.54 亿元),对应EPS -0.19 元。三季亏损环比显著扩大,整车销售疲弱、费用率攀升共同导致三季亏损状况恶化。
轿车销售低迷、费用管控不佳共同导致三季亏损同比环比均明显扩大。三季度销售轿车4.5 万辆,同比下降2.6%,其中奔腾系需求疲弱,单季同比下滑20%,马自达微幅增长8%,需求低迷导致销量下滑、售价下降,致使三季度毛利率环比下降3 个百分点。综合费用率整体攀升2 个百分点,财务费用率降0.2 个百分点,销售及管理费用率分别上行0.6 和1.6 个百分点。毛利率下降、费用率上行共同导致三季亏损环比明显扩大,经营状况进一步恶化。
现金流改善、应收账款大幅上升。前三季度每股经营性现金流0.76 元,同期每股经营现金净流出1.3 元,改善主要原因是购买原材料、支付税费付现分别大幅减少,采购材料及税费支出付现分别减少45.3%和37.1%。9 月末存货总额18.3 亿元,较年初减少19.7%,存货略下降。期末应收项目总额较年初微增1.7%,其中应收票据减少2.4 亿元、应收账款上升3.4 亿元(同比增长4.3 倍),前三季度收入同比下滑3 成而应收未见下降,货款管理不佳。
预计短期业绩仍难改善,长期关注整体上市。公司车型老化,销量增速均低于行业平均水平,且短期内马自达销量还将受到抑制。公司计划推出多款新车型,但自主品牌需求疲弱导致公司产能利用率维持低位,计划未来较大规模资本支出,均不利公司的业绩改善,未来主要关注一汽股份整体上市进度,随着一汽集团整体上市时间的临近,一汽轿车估值空间有望打开。
财务与估值:
预计2012-2013 年EPS 分别(0.25)、0.10 元,因公司主要投资价值是集团整体上市的估值溢价,不适合按汽车平均估值水平估值,结合广汽集团回归A 股吸收合并广汽长丰估值溢价,给予目标价11.00 元,维持公司增持评级。
风险提示:
1、若2013 年钓鱼岛事件继续延续则将影响马自达销量(马自达是主要盈利来源),则2013 年业绩仍存在不达到预期的可能,仍存在继续亏损可能;2、集团整体上市时间和方案仍存在低于市场预期的可能。