摘要:
上周市场回顾:资金面再扰动,调整迹象明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受资金面趋紧的影响,上周的短融收益率普遍上行超过10BP,中票因不仅有来自于资金面的压力,还有来自于中长端利率产品调整的影响,收益率同样有一定上行,幅度在1-5BP 之间,且5 年期的上行幅度高于3 年期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)交易所方面也出现了一些调整,幅度在10-30BP 之间不等。
新债基的结构性正面影响明显。今年以来,债券型基金已新成立超过950 亿元,超过去年全年754.74 亿元的总规模,其中9 月新成立241.38 亿元,更是是09 年以来的最高单月水平,对近期的信用债市场产生了较大影响。通过统计,我们认为这种正面影响主要体现在两个方面:一是,在低评级短融的发行并未有明显放量的情况下,低评级短融的供需情况明显有好转。比如AA-级短融目前约5.20%的收益率相较今年6 月最低点时就只调整了100BP,与AAA 级的调整幅度相当。⑵ 3 年期公司债的收益率有明显下行,其中3-5 年期AA 级的公司债利差位于约48BP 处,处于今年年初以来的高位,也是银行间3-5 年期信用产品的利差的高位;3 年期AAA 级与AA 级的利差则为107BP,同样是今年以来的低位。
新基金的结构性影响难以更上一层楼。虽然新基金的发行有显著放量,但是今年无论是短融中票还是企业债公司债,发行量也同样已超去年全年(甚至已经达到去年全年的1.3 倍),说明供需情况并未明显改善。再考虑到目前3-5 年期的期限利差已经处于较高位置,且等级间利差处于较低位置,我们认为低评级短融和3 年期中低评级公司债收益率要想继续下行,仍然面临有压力。
短期策略:随资金面而动,预计以震荡为主。因逆回购需要滚动,以及央行持续放松货币的动力有所减弱,短期内资金面确实有一定不确定性。但另一方面,鉴于目前的经济形势还不足以支撑央行上调逆回购利率,我们认为资金利率也不会持续位于4.0%上方,从而总有那么一段时间,市场资金面会相对宽松,故而对信用债有一定正面推动作用。因此,目前信用利差处于相对较高位的短融很有配置必要,中票方的信用利差虽然略有偏低,但是从绝对收益率和期限利差的水平考虑,5 年期AAA 中票约4.8%的收益率也有一定配置价值。对于交易所信用债,预计还将维持震荡格局,对于发行利率较高的债券可积极申购,二级市场上并不建议追高,只有在调整之时方可考虑加仓。