事件:
昆明制药公告 2012 年3 季报:前3 季度实现收入22.77 亿元,同比增长32.45%;前3 季度实现净利润1.22 亿元,同比增长32.45%,实现EPS=0.39 元;第3 季度实现收入7.86 亿元,同比增长25%,实现净利润0.42 亿元,同比增长17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
主力产品仍处于高速成长期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司近年以来,随着血塞通粉针进入基药目录,属于基药类独家品种定价优,血塞通享受行业放量高成长。天眩清系列产品享受优质优价,近年也处于高速成长期。公司未来几年仍将处于蓬勃向上的发展期。随着明年三七等中药材价格的下降,有望提升公司产品毛利率。
血塞通粉针高成长有望持续。1、产品方面,血塞通粉针具备大品种的潜力,心脑血管市场空间大,基药类独家品种定价优,代理商和医生动力足。2、产能方面,11 年底,公司新建的3 条冻干粉针车间正式投产,新增产能3000 万支(保守预计),加上原有产能,预计冻干粉针车间产能在4500 万支左右,产能瓶颈已释放,同时公司新建7000 万支产能,预计13 年底投产,血塞通冻干粉针销量未来仍有望实现每年翻番。3、激励方面,公司今年9 月份公布第2 轮限制性股权激励计划,2013-2015 年净利润触发基数较2012 年分别增长36.8%、22%、20%,超出触发基数部分的净利润,阶梯计提18-23%作为激励基金。
3 季度收入增速放缓,销售费用增长较快。母公司前3 季度实现收入8.4 亿元,同比增长63%;第3 季度实现收入3.05 亿元,同比增长52%,增速有所放缓。母公司前3 季度毛利率为52.1%,比上年同期小幅提升0.7%;销售费用率为36.1%,较上年同期大幅提升7.1%;管理费用率为4.6%,较上年同期下降2.3%;第3 季度销售费用1.22 亿元,同比上年同期大幅增长88%。
维持 “强烈推荐”评级。我们预计12-14 年EPS 为0.63 元、0.94元、1.33 元(均未考虑增发摊薄因素),对应10 月29 日收盘价19.35 元,PE 为31 倍、21 倍、15 倍。
风险提示:一是血塞通降价风险,今年基药独家品种将实行统一定价,存降价风险,价量齐降;二是中药注射剂不良反应。