投资要点:
维持高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012 年1-9 月,公司实现营业收入23335.60 元,较去年同期增长39.44%,实现营业利润4628.66 万元,较去年同期增长30.26%,实现归属于母公司的净利润40143.36 万元,较去年同期增长23.92%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)报告期内,公司净利润的增长幅度略低于收入的增长,主要原因系报告期内公司渗滤液处理项目的综合毛利率较去年同期有所下降,同时今年上半年公司在餐厨垃圾处理工艺及浓缩液处理工艺的研发投入较大,导致今年上半年研发费用较去年增长较多,相应导致管理费用大幅度增长。
三季度订单增长低于预期,长期前景依然看好。2011 年公司新获垃圾渗滤液处理工程项目订单4.6 亿元,较2010 年实现了翻番的增长。
经过我们不完全统计截止目前公司年签订订单18,331.86 亿(主要为规模以上订单),其主要为7 月份以前签订订单,7 月份以后公司并未正式披露订单,但预计有小规模未披露订单。据我们了解目前受十八大换届影响,政府招标减少,对公司下半年获取订单产生了较大影响。目前看公司所处行业前景依然看好,预计随着换届的完成政府招标有所增长,公司获取更多订单。
由 EPC 向BOT 模式转换。公司近期由单纯的工程模式转向BOT 模式,近期签订的项目大多数为BOT 模式,本项目也为BOT 模式项目。在地方政府财政紧张的背景下,BOT 模式的项目占比越来越高,公司作为上市公司可以充分利用资本市场募集资金,在项目获取上占据优势。更多的渗滤液处理BOT 建设项目,锁定未来长期稳定的运营业务收入,以增强公司未来业绩水平的持续稳定性。
“十二五”生活垃圾无害化处理投资大幅增长。《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》到2015 年,直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理,城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上;县城生活垃圾无害化处理率达到70%以上。实现全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2636 亿元,较“十一五”规划的总投资(863 亿元)增长205%,较“十一五”实际实现的投资(561亿元)增长370%。公司所处行业及生活垃圾处理的滤液处理以及餐厨垃圾处理,将充分受益于行业的高增长。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012 年每股收益分别为0.71、0.92 元,对应市盈率分别为31、24 倍,考虑到公司所处行业“十二五”期间增长前景巨大,给予公司“增持”的投资评级。
投资风险。公司开拓餐厨垃圾领域低于预期;