事件:
东方锆业(002167)公布三季报和股权激励方案:
2012 年7-9 月归属于上市公司股东的净利润11,922,520.32 元,与去年同比下降45.28%,主要原因是公司产品毛利率下降所致;2012 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润56,719,406.42 元,与去年同比下降29.53%,主要原因是公司产品毛利率下降所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
另,根据公司股权激励预案,公司拟采用股票增值权工具,以东方锆业为虚拟标的股票,授予激励对象2,200万份股票增值权(其中预留股票增值权220 万份),在满足业绩考核标准的前提下,由东方锆业以现金方式支付行权价格与兑付价格之间的差额(该差额即为激励额度),授予股票增值权的行权价格为16.88 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评论:
行业不景气导致毛利下降是公司增收不增利的主要原因
2012 年1-9 月份公司净利润较同期下降29.53%,主要原因是公司产品毛利率下降所致:报告期内产品毛利率下降,主要原因是原材料价格比去年同期上升幅度较大,而产品价格只有小幅度的上升。根据我们测算,由于营业成本上升而导致公司每股收益(最新股本摊薄)约0.09 元/.每股,如加上这部分利润,2012 年实际同2011 年基本持平。实际上这也和我们在上一篇报告《东方锆业(002167):成功实现纵向一体化,成长空间大(增持)》中盈利预测的假设是一致的:锆行业在2011 年的井喷行情并不可持续,低端加工产品的利润将会回归正常,特别是在当前经济形势不景气的格局下,公司难免被波及。2011 年锆英砂价格急剧上涨同时下游需求景气,锆制品企业可以完全将原材料的涨价转移到下游,而先前的低价库存也使得去年同期的盈利能力大幅提升。
投资建议:短期估值偏高,长期仍值得关注
由于宏观及行业环境恶劣程度超预期,同时公司在建产能以及海外资产收购进度滞后,导致公司业绩严重低于预期,我们调低公司2012 至2014 年的EPS 分别为0.21 元、0.30 元和0.44 元,对应的PE 分别为67 倍、48 倍和32 倍。短期看,公司估值较高,股价将承压;长期看公司业绩有望持续高增长,且锆作为战略性新材料有望受益政策红利,公司仍具有投资价值。维持增持评级,建议关注业因绩低预期,估值调整“矫枉过正”而形成的介入机会。