投资要点
业绩超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度单季营收50.5 亿元,同比下滑2.6%;归属母公司股东净利润8294 万元,同比攀升100.1%,对应每股收益0.19 元,扣非后每股收益同比增长46.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1-9 月实现收入135.3 亿元,同比略降0.7%;归属母公司股东净利润1.42 亿元,同比下降7.7%,前三季度每股收益0.32 元。
毛利率上行、营业外收入增加、所得税率同比大幅下降共同导致三季度业绩同比翻番。
汇兑收益导致财务费用率下降,扣除非经常性项目后,业绩同比增速为46.3%。相比去年同期,三季度成本降幅(-4.2%)大于收入下降幅度(-2.6%),致毛利率上行1.5 个百分点。单季度综合费用率同比稳定,其中汇兑收益导致财务费用率下行0.9 个百分点,销售及财务费用率同比分别上升0.3 及0.7个百分点。苏金龙确认虎丘厂区拆迁补偿收益0.65 亿元,使得三季度合并营业外收入同比净增0.63 亿元。三季度实际所得税率同比下降8.4 个百分点。
扣除非经常性损益后三季单季业绩同比增46.3%。
应收总额较年初增加26%,而同时公司加强现金回笼力度,现金流明显改善。
存货管理良好,相比年初,9 月末存货总额下降15%。三季末应收项目整体较期初净增11.5 亿元,上升26%,但同期收入同比有所下滑,表明应收项目管控出现恶化,其中应收票据及账款分别提升50.1%和23.5%。前三季度,公司实现每股经营性现金流1.6 元,同比大幅改善,主要原因是货款回笼力度加大,致使收现增速(9.4%)高于采购付现增速(3.2%)。
校车市场扩容及“公交优先”的大中客行业发展格局,公司有望提升产销整体增速。公司行业地位稳固,拥有较强研发能力和制造水平,可借此消除校车业务起步较晚劣势,实现与校车行业同步发展的成长路径,提升整体增速。
财务与估值:
预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.53、0.63、0.72 元,参照可比公司平均估值水平,给予2012 年13 倍PE 估值,对应目标价6.89 元,维持公司增持评级。
风险提示:经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。