公司10月30日发布2012年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年1-9月实现营业收入54.41亿元，同比增长4.22%，利润总额1.7亿元，同比下降38.36%，归属净利润9891万元，同比下降38.78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，三季度实现营业收入17.80亿元，同比下降0.2%，利润总额1854万元，同比下降64.85%，归属净利润958万元，同比下降67.05%。
        公司前三季度实现摊薄每股收益0.19元（其中三季度0.018元），净资产收益率8.37%，每股经营性现金流0.25元。
        简评和投资建议。公司三季度实现营业收入17.80亿元，同比下降0.2%，绝对额减少364万元，其中：（A）母公司商业大厦收入减少1.02亿元至3.95亿元，同比下降20.59%，主要是由于其高端定位受经济下滑影响较大及商品结构调整；（B）剔除本部店的其他业务收入合计增长7.67%，增加额9873万元，其中我们估计增量主要来自2011年9月开业的海门店和超市业务，汽车和家电业务下滑，而伊酷童贡献较小。
        三季度毛利率减少0.74个百分点至11.38%，主要与汽车销售毛利率下滑有关，而本部店得益于品类结构优化，毛利率仍提升1.71个百分点至19.99%。因加大促销、新东方汽车城搬迁和海门店费用增量，三季度期间费用率增加1.83个百分点至10.31%，其中销售和管理费用率各增0.65和0.68个百分点，财务费用因借款而增加884万元至2097万元。
        尽管公司三季度收到无锡广电网络分红695万元（2011年发生在二季度），但受制于收入增长乏力及费用提升，三季度归属净利润同比下降67.05%，致净利率降至0.41%的历史低点；其中本部店净利润略增3.86%，剔除投资收益后降21%。此外，三季度少数股东损益为-230万元（2011年同期628万元），主要是海门店（持股70%）亏损所致。
        对公司的判断。公司2011年百货和汽车两项业务扩张带来短期资本开支较大，对2012年业绩仍有充分影响；同时消费环境依然偏弱以及无锡市商业竞争加剧对公司经营带来外部压力。因此，我们虽预计2012年是公司的过渡年，但由于对外部弱宏观经济环境和内部资本开支压力估计不足，我们此前的盈利预测显得过于乐观。2012年四季度的业绩弹性能否出现将更多地取决于外部环境（依然难言明显改善）。
        但我们仍维持对公司业绩节奏的观点："2011年是投入年，2012年投入产出平衡的过渡年，2013年可能是收获年"，其中主要逻辑在于：海门店有望在2012年大幅减亏并渡过培育期，同时汽车4S店业务由于新开高档车店带来2013年的收获期，公司业绩仍具可持续的增长能力，低基数和资本开支高点回落也是2013-2014年业绩弹性的重要来源。
        下调盈利预测。虽然我们仍看好公司百货及汽车两项业务的长期价值，以及股权投资的增值前景。但基于短期业绩不达预期下调盈利预测及目标价。预计公司2012-14年净利润分别为1.51亿元、1.90亿元和2.52亿元，同比增长-27.19%、25.88%和32.55%，对应EPS为0.29、0.36和0.48元。公司当前4.65元股价对应我们预计的12年EPS的PE为16.1倍，处于行业平均水平。下调目标价至5.78元，维持"增持"评级。
        风险和不确定性。（1）汽车业务经营受到行业周期和竞争影响；（2）百货新开门店培育亏损超预期。