平安信托的进入给公司最直接的支持——资金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】平安信托将通过许继集团间接持有许继电气29.90%的股权,成为许继电气的实际控制人。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)许继集团以及上市公司许继电气一直以来在资金方面都是相当紧张。按照平安信托投标时的承诺,平安信托将向许继集团提供不少于40 亿元不低于五年期的无息资金支持。我们预计平安信托这笔无息贷款,一部分会用来归还上市公司以及集团的贷款,另一部分将会用来发展公司业务,推进许继电气主业的增长。对于公司贷款的归还,体现在公司财务费用将从08 年起会有一个明显的下降,而09 年我们判断将至少节省出一个亿的财务费用,直接增厚公司EPS 0.2 元。
集团输变电资产整合将加快进程。平安信托承诺,在完成股权受让后,将继续支持并加快实施许继集团非上市输变电资产的整体上市工作。按照上市公司承诺,此次非公开增发将在08 年年底前完成。我们认为,随着整合后产品结构调整及管理能力改善,未来盈利能力应该会有明显提升。另外,通过本次非公开发行,将大幅度减少上市公司同关联方的关联交易金额。而输变电装备产业资产整体注入上市公司,也会从根本上消除了新的同业竞争产生的可能。
直流输电08 年是公司业务的主要看点。直流输电设备的利润率要高于目前公司二次设备的盈利水平,毛利率达到40%以上,净利率在15%左右。我们预计高岭背靠背以及云广项目的控制保护08 年能够确认3 个亿左右的收入,较上年同期增长4 倍之多。
投资建议:不考虑定向增发收购集团资产,我们预计2008-2010 年上市公司EPS为0.49 元、0.63 元和0.76 元。拟收购资产08 年将增厚上市公司EPS0.28 元,增发后08 年EPS 为0.69 元。我们认为08 年完成增发的可能性较大,按照增发后08 年30 倍PE 进行估值,目标价21 元,给予评级为“推荐”。
风险提示:非公开增发进程存在一定的不确定性。不过我们认为,公司目前的股价在不考虑增发增厚EPS 的情况下也是相当安全的