9 月7 日,《中华工商时报》发表了一篇质疑苏宁业绩增长以及相关财务指标是否正常的文章——《苏宁电器第一高价股神话还能撑多久?》,我们认为回答该文所提的质疑,有助于我们更加清晰地了解连锁家电行业、苏宁电器的运营规律和模式的内涵,本文的基本贡献就是以相关质疑为主线,温故了我们对连锁家电行业以及苏宁的理解。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
国美业绩增长放缓、永乐下滑,为什么苏宁能保持高速增长:同城店面数量下降过快,“外包模式”后台服务体系导致规模效益边际贡献放缓是国美业绩增长放缓的重要原因;战略储备匮乏、扩张能力不足是永乐业绩下滑的重要原因;前期战略储备不断释放是苏宁业绩高速增长的基本动力,并且“耐久力”战略领先、模式创新将继续推动苏宁保持业绩快速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
母公司不等于南京地区的店面,公司赚的就是全国扩张的钱:没有全国扩张带来总体销售收入大幅增长,仅凭南京地区的销售,公司的综合毛利率不可能连续保持大幅增长,而南京地区的店面之所以更加赚钱的重要原因也正是分享了整体综合毛利率的提高,同样,南京地区店面也分享了外地店面对总部成本的分摊,南京地区门店、母公司的盈利增长离不开外地门店的快速扩张,我们认为外地门店恰恰是公司业绩快速增长的重要支撑。
苏宁不同寻常的财务指标恰恰是稳健财务政策与核心竞争力的体现:与国美、永乐相比,苏宁预付帐款、应付票据快速增长,而资产负债率却得到了有效控制,正是公司与时俱进,适应外部环境变化,健康发展的财务体现;公司的运营模式正由“麻雀虽小五脏俱全式”向“天鹅母舰式”转变,这种转变的直接后果就是提高每个店面销售收入,降低公司运营成本,财务上就表现为母公司存货、销售的急剧上升,这正是公司长期核心竞争力的现实财务体现。
苏宁电器——值得长期持有的高成长股:“股市是未来的晴雨表”,苏宁市值超越国美只是其未来高速成长的现实反映,苏宁的业绩增长模式要远优于美国第一大家电零售商BBY1997—2000 年的增长模式,按照BBY 当年的市场估值,苏宁06 年的合理动态市盈率应该在35—40 倍左右,价值在30—35 元/股之间。