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保险行业研究报告:东方证券-保险行业深度报告-080522

行业名称: 保险行业 股票代码: 分享时间:2008-05-22 22:07:17
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王小罡
研报出处: 东方证券 研报页数:   推荐评级: 看好
研报大小: 774 KB 分享者: zmj****02a 我要报错
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【研究报告内容摘要】

研究结论
􀁺  在最近的路演中,我们发现部分投资者认为:中国平安一季报“提取保险责任准备金”科目同比减少100  亿元,而中国人寿一季报该科目同比增加240  亿元,因此,判断平安大量释放准备金,财务处理比较激进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其实,这是片面的观点,也是较大的误解,原因在于投资者对寿险责任准备金的认识依然比较模糊。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基于寿险责任准备金在保险公司财务报表中的极端重要性,我们认为有必要从构成、列示和变动三方面对其进行全面解读。
􀁺  寿险责任准备金的构成包括四个部分:预收保费、费用准备金、保单利息、分红特别储备和万能平滑准备金。其中,预收保费有两大来源:一是缴费期限与保单期限的差异;二是纯风险费率与定价费率之间的差异。费用准备金规模很小,可忽略不计。保单利息是指传统产品、分红产品和万能产品的准备金中,应该属于保户的、期时要给付的那部分投资收益,也是“保单现金价值”的一部分。分红特储和万能平滑是因为产品包含预定利率,其投资收益必须以丰补欠,因而产生的。由此可知,“承保利润”和“综合成本率”并不适用于寿险业务,因为寿险责任准备金已与投资收益挂钩。
􀁺  寿险责任准备金的列示有很大的迷惑性。我们在此强调:提取寿险责任准备金  =  退保支出  +  年金给付  +  满期和生存给付  +  保单红利支出  +投资型保单账户利息  +  寿险责任准备金的增加。在国内财务报表中,所谓的“提取保险责任准备金”是扣除了退保、满期和生存给付、保单红利支出等科目的,实际上已成为“寿险责任准备金的增加”(如IFRS  年报)。因此,应把以上各项加起来看,这才是真正的“提取寿险责任准备金”。
􀁺  寿险责任准备金的变动受到四大因素的影响:第一,精算假设调整;第二,投连险投资收益变动;第三,分红特储和万能平滑的提取力度,估计平安06  年和07  年分别提取了52  亿和197  亿;第四,影子会计调整影响,即AFS  浮盈中应归属于保户的部分,直接计入资产负债表,不进入利润表。
􀁺  平安08  一季度寿险保费收入增长33.3%,而提取寿险责任准备金实际上与去年基本持平,原因在于去年超提准备金35.3%,今年只是没有继续超提而已,因此,一季报没有释放超提寿险责任准备金的明显迹象。今年后三个季度可能释放45%的分红特储和万能平滑准备金,约110  亿元。
􀁺  结算利率年初上升是“因为保底,所以平滑;因为平滑,所以滞后”。07  年和08  年分红险与万能险利差空间显著超越精算假设。后三季度释放的分红特储与万能平滑本就属于客户,返还给客户天经地义,不影响当期业绩,尊重产品契约也有利于长期发展。监管规定和会计政策保证了分红率和结算利率具备充分弹性,没有“因过度竞争而产生的向下刚性”。4月份国寿结算利率也已下降20bp,刚性底部仅在于预定利率。不存在“保单套利空间”。尽管YTM  曲线平坦,若A  股长期年均上涨10%,则未来利差空间仍高于精算假设,估值基础稳固。买入平安、太保,增持国寿。

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