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研究报告:申银万国-晨会纪要机构版-080521

股票名称: 股票代码: 分享时间:2008-05-21 09:06:49
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者: 金泽斐
研报出处: 申银万国 研报页数: 11 页 推荐评级:
研报大小: 364 KB 分享者: sec****63 我要报错
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【研究报告内容摘要】

近期重点推荐
          百货龙头公司业绩回顾与展望:期待更有效率的经营业绩
          投资评级与估值:维持看好的投资评级,建议战略性增持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季报良好的业绩增长趋势、充沛的现金流、高比例的自有物业,以及国内因投资增速下降带来的百货增长平稳的优势,都将为投资该类股票提供了较好的安全边际。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们维持对百货行业看好的投资评级。此次上调大商未来三年的盈利预测,预期08-10  年每股收益将达到2.11、2.08  和2.38  元。
        鉴于大商目前处于较低的PE、PS  估值水平,我们的推荐顺序调整为大商股份、百联股份和王府井。
          关键假设点:战略方向各有侧重。百联股份将增加对购物中心业态的投入、逐步加大对上海郊区市场的渗透、提高自营的比例以提升毛利率。
        大商股份将继续以并购方式逐步做透东北店网、不断巩固华北市场、同时开发中西部地区。王府井将继续培育未成熟门店,强化门店内生性增长,08  年北京奥运将提供公司北京地区门店爆发性增长的良好契机,外延扩张有所放慢。
          我们与大众舆论的不同之处:未来在外延扩张和内生增长上存在趋势差异。大商和百联均处于高速扩张周期,王府井和百联则开始关注供应链管理带来的内生增长,如王府井开始尝试总部统一采购、百联逐步提升自营商品的比例等。这也验证了上文三家公司的财务指标分析,大商收入增长更快,而百联和王府井在费用控制和盈利能力提升上更显优越。
          股价表现的催化剂:市场化经营环境下管理效率逐步提高、培育门店梯次成熟,有竞争力激励机制的推出及可能进行的资本并购。
          风险提示:老国有企业普遍存在经营效率低下,业绩披露不够透明的风险。

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