我们认为独立发电企业在反弹之前还将面临进一步挑战
我们认为中国独立发电企业最艰难的阶段还尚未结束。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们研究范围内的独立发电企业2008 年一季度净利润同比下滑幅度在44%-99%之间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在电价上调之前,由于煤炭价格持续上涨,我们认为未来的季度业绩可能会同样疲软,甚至更严重。我们认为,即便是第二/三季度机组利用率的季节性走强也不能够抵消煤炭价格带来的影响。我们仍然认为,电价上调如果出现的话,将不早于9 月份;政府补贴即使理论上可能的话,实施起来的难度也不少。同时,政府希望通过管理合同兑现率来控制煤价的做法似乎效果有限。
从2005 年5 月和2006 年6 月电价分别上调5%和3%得出的启示
1) 我们预计独立发电企业的利润率可能仍然不会反弹至前期高位。市场似乎预计电价会进一步上调3%-5%。我们认为,即便是全年8%的上调幅度可能仍然不足以使很多独立发电企业的盈利能力恢复到2007 年的水平;2) 有关电价上调的猜测继续令市场感到不安;3) 一旦上调电价被批准,煤价应会进一步上涨。
工业电力需求增长放缓不容忽视
我们看到,工业电力需求增长连续第三个季度下滑(从2007 年第二季度的17%降至2008 年第一季度的12%)。我们认为这降低了政府像2004-2007 年间那样大力扩张发电装机容量的意愿。加之政府把抑制通胀作为首要任务,其政策立场将不太可能倾向于独立发电企业。
进一步下调盈利预测以体现经营环境的恶化
我们认为市场预测仍然过高。我们调整了2008-2009 年每股盈利预测,具体幅度在-61%到4%之间,主要原因是煤炭价格上涨。我们还推出了2010 年的盈利预测。我们下调了基于贴现现金流的12 个月目标价格,下调幅度最高达20%。我们预计,我们研究范围内企业的每股盈利将在2008 年下降29%并在2009 年增长12%。我们认为,我们研究范围内H 股和A 股公司的2008 年预期市盈率分别为25 倍和45 倍。