报告摘要:
未来两年公司的发展表现将从收购兼并的外延式扩张为主转为专注现有产品的内涵式扩张为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前几年表现的以收购兼并的外延式扩张为主,公司不断拓宽业务领域(从通用轴承扩展至铁路轴承、重型机床),生产规模和利润均快速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但实际上公司的发展战略一直强调走外延式扩张及内涵式扩张两条路线,只是前几年外延式扩张的光芒相对较盛。随着产业链的逐步完善及公司规模扩张较快遇到的业务梳理及管理瓶颈,预计公司未来两年的发展将表现为以专注现有产品的内涵式扩张为主,对现有产品进行结构调整及扩张,包括重型机床向高附加值方向转变、提高对风机的整体轴承配套能力等,而在收购兼并上会有放缓。从长远来看,轴承市场的行业整合势在必行,只是目前困难较大。
定向增发项目的前景看好,业绩将保持快速增长。风电轴承、重型数控机床均是急需发展的进口替代产品(国内市场需求一直较大且逐年增长,但高端品种一直以进口为主),我国正积极推进风电设备国产化率的提高以及国产装备制造业的发展,相比其它机械子行业来说受宏观调控的影响较小,所以我们看好定向增发两个项目的前景,由于公司风电轴承及重型机床订单充足,考虑到公司一贯的高效作风,预计项目按时甚至提前完成的可能性较大,这将使得公司业绩继续保持快速增长。
战略上暂时不会再扩大铁路轴承及特种轴承产能。铁路轴承的市场占有率从收购前的倒数第一到目前的全国第一,已达到目标,加上铁道部管理模式使得进一步大幅提高市场份额难度较大,因此在该品种的战略发展上以维持市场份额为主;目前特种轴承的市场份额落后于哈轴与瓦轴,但由于其对应下游行业相对较小,公司在这一品种的战略上暂时也以维持为主。
给予增持-B的投资建议,建议投资者以55元左右的价格参与增发。假设年底前完成定向增发,初步测算公司未来三年净利润的年均复合增长率将达50%左右在,2008-2010年全面摊薄后的每股收益分别为1.35元、2.14元和2.93元。按09年30倍的动态市盈率,公司对应的合理价格在65元左右,空间不大,但考虑到公司未来三年甚至更长时间的高成长性,我们给予其增持-B的投资评级。如果增发价在55元左右,则具有较高的安全边际,建议参与。