要点:
国电电力分离债此次发行规模为39.95亿元,债券部分利率确定为1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债券期限为6年,为无担保AAA级债券。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每张分离债附送权证10.7份,共计附送权证4.27亿份。为百慕大权证,行权价为7.50元/股,行权比例为1:1,存续期限为两年,行权期为存续期的最后五个交易日。
国电电力分离债票面利率已定为1.0%,期限为6年。存债券部分价值采取现金流贴现模型计算,贴现率选取主要参考新上市的青啤债及中兴债收益率水平,中兴债有担保信用等级为AAA级,而青啤债无担保信用等级AA+,因此国电债收益率水平应在此期间,我们取6.2%。经计算,国电电力纯债券理论价值为74.59元。
权证部分价值计算采取B-S定价模型并考虑股本摊薄因素。我们目前已知行权价为7.50元,行权比例1:1,公司总股本为54.48亿。无风险利率取一年期银行定期存款利率4.14%。波动率取正股年化波动率,计算周期一周,则波动率为51.98%。正股价格取08捻月5日收盘价7.50元。把以上数据带入摊薄的B-S模型,经计算权证的理论价值为1.33元。
采取相对价格的定价方式。我们主要采用隐含波动率定价方式来对国电分离债权证进行定价。选取和国电权证相仿的评价权证的股只水平作为参考的依据。我们选取120%作为国电权证隐含波动率的市场参考估值。经摊薄的B-S模型计算,国电认购权证的相对价格为4.313元。
分离债理论价值等于纯债券部分价值与每张分离债附权证价值之和。纯债券部分价值为74.59元。而每张分离债附送10.7份认购权证,而每份权证隐含波动率如取120%,正股价格如取7.5计算的相对价值为4.313元。则每张分离债权证价值为46.15元。经计算每张分离债的理论价值120.74元。
国电电力分离债具有较高的价值,老股东参与不考虑正股类似除权因素,收益率可达到20%左右。
国电电力据我们行业研究员预测,09年每股收益有望达到0.56元,一年目标价位12.00元。也就是说国电电力认购权证1年后内在价值将达到4.50元,这还是没考虑时间价值因素。
如果国电电力价格在7.5元前提下,国电权证上市之后预期将有3个甚至以上涨停,参与认购投资者可考虑在5元甚至以上择机卖出。二级市场投资者可在4.5元以下择机买入,一年目标价位6.56元。