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广船国际研究报告:光大证券-广船国际-600685-产品结构、货币结算结构调整降低业绩波动风险-080516

股票名称: 广船国际 股票代码: 600685分享时间:2008-05-16 20:44:22
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 邱世梁
研报出处: 光大证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持(下调)
研报大小: 340 KB 分享者: 南****裔 我要报错
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【研究报告内容摘要】

◆调低盈利预测,调低评及至“增持”
预计08、09、10  年EPS  分别为2.41、3.0、3.5  元,对应的动态PE  分别为13.1、13.7、10.8  倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】合理估值为08  年20  倍,考虑到资产注入预期,提升估值水平10%,即22  倍,目标价格为53  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)下调投资评级至“增持”
◆公告签订重大合同
2008  年5  月15  日,广州广船国际股份有限公司与中海客轮有限公司及其合资公司中海港联航运有限公司各签署两艘、共签署四艘客滚船的建造合同。根据该合同,该批船将于2009  年至2011  年期间陆续开工,并于2010  年至2012  年期间交付船东使用;该合同金额约为人民币21  亿元,在合同签署后生效。
◆产品结构和货币结算结构变化有利于降低风险
第一,此前合同一般采用美元结算,是次合同采用人民币作为结算货币,可以降低人民币升值风险。第二,该批船的建造有利于优化公司产品结构,产品附加值将提升。第三,客滚船属于高技术特种船舶,修正系数显著高于液货船和化学品船,毛利率也高于这两种船型。第三,公司在该船型建造方面有一定的建造经验,在2003年,曾经成功地建造并交付两艘欧洲船东的豪华滚装客船。第四,合同金额较大,分摊到每年约7  亿人民币,相当于目前销售额的10%。
◆未来可能的资产注入将提升公司的估值水平
目前广船国际年销售收入在60  亿人民币左右,销售规模相对较小,集团同类船型资产注入的规模预计将不低于于公司现有资产的销售规模,业绩增厚程度明显。
◆世界新接订单将显著回落,但船价预计将稳中有升
07  年新接订单超预期增长,预计08  年新接订单将显著回落;08  年以美元计价的船价继续上涨,但是以欧洲计价的船价略有下滑,因为成本上升及船台紧张,预计未来船价将稳步上升;钢铁均价预计同比去年上升25-30%,成本压力明显,预计08  年销售净利率将有回落的风险。
◆国际估值比较:现代重工静态估值为13  倍
现代重工的造船和海洋工程收入占比将近70%,其估值水平为静态13  倍。
◆风险分析:
世界造船周期触及阶段性顶部;钢铁价格上涨和人民币升值。

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