投资摘要:
公司停牌,拟整体上市,收购三峡总公司主业资产,估计主要是三峡电站的发电机组。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此事在预期之中,我们在07 年底就预期公司会在08 年底或09 年初完成全面收购。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)若增发收购集团18台机组,在全年发电的情况下(2009 年),我们预测公司经常性损益有望增至95-105 亿元,折每股收益为0.66-0.81 元,比原来的每股经常性损益0.51 元有明显增厚。
整体上市后,09 年起公司成长性会急剧下滑。但考虑到水电上网电价有一定的上调空间,公司未来还可以收购集团公司资产,故未来还可能会有一定的成长性,故我们可以给予整体上市后的长江电力15-17 倍09 年动态PE,再加上1-2 元/股左右的各类金融资产及参股企业、创投业务价值,则当前估值为10.9-15.77 元。停牌前股价为14.65 元,故维持“持有”评级。
一、目前股价已含持续收购预期,原来预测是2015 年完成收购,但07 年底以来研究员们,比如说我,都在预测公司会在08 年底或09 年初完成全面收购,主要原因是我们考虑到了三峡地上机组08 年底前有望全面投产。换言之,利好在预期中,已体现在股价与估值(较高的动态PE)中,后续利好很有限。停牌前,股价已有异动,我们也收到过一些电话询问,市场可能有一定的预期。二、长电目前的PE 值水平大致稳定在20 多倍的水平,假设其为股权融资成本(13 元/股,较停牌前股价有11%折扣,静态PE 为25.5 倍)。单台70 万千瓦机组收购价为52 亿元(05 年初收购的两台,作价分别为49.26 亿元、49.11 亿元,假设因通货膨涨而涨价),利用小时数4800-5200,年发电量33-36 亿度,在没有财务费用、25%所得税率的情况下,年净利润估算为3.8-4.2 亿元左右。52 亿元作价,折合市盈率水平为12.4-14 倍。显然,这样的收购是比较划算的,对投资者有利。
三、目前三峡机组在上市公司中的,有8 台。假设长江电力未来上网电价维持不变,再收购24 台(三峡电站地上总共26 台、地下6 台)中的18 台70 万千瓦机组(平均作价52 亿元/台),假设50-70%是股权融资,则需要公开增发或定向增发460-650 亿元,按13 元/股发行价计算,需增加35-50 亿股,总股本会扩大至129-144 亿股。在全年发电的情况下(2009 年),公司模拟合并报表的经常性损益有望增至95-105 亿元,折每股收益为0.66-0.81 元,比原来的每股经常性损益0.51 元有明显增厚。