铵系列、氯碱系列和焦炭系列产品是主要收入和利润来源。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为国内最大的煤化工生产企业之一,公司目前已具备生产除煤液化(煤制油)之外的煤焦化产品(粗苯精制)、煤气化产品(铵系列产品)、煤的衍生产品(氯碱系列产品)的生产能力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前公司拥有合成氨分公司、焦炭分公司、氯碱分公司、铁运分公司、供水分公司5 个分公司;以及华贵金属和宝源化工两家控股子公司。
合成氨分公司:产销量将保持稳定。目前合成氨分公司具有18 万吨合成氨,30 万吨铵产品(10 万吨工业硝铵、20 万吨复合肥)的生产能力。我们认为,复合肥的销售毛利率将出现下降趋势,而该分公司的盈利将主要依赖工业硝铵稳定的盈利能力。公司目前没有扩大该分公司产能的计划,因而我们预测该分公司对公司整体利润贡献将相对稳定。
氯碱分公司:拟做国内最大的PVC 生产企业。在完成PVC 技改后,目前公司PVC 产能达到24 万吨/年,公司计划在未来几年将PVC 产能扩大至50 万吨,成为国内最大的PVC 生产企业。公司发展PVC 的优势主要在于电石采购成本低,公司目前外购电石成本为1900 元/吨(到厂价);用电成本较低,参股电厂将每年按0.26 元/千瓦时价格为公司提供20万千瓦时的电力。我们预计,公司2006 年的PVC 产量将在15 万吨左右,2007 年达到24 万吨。产销量的增长以及毛利率的稳定,将保证该分公司盈利的稳步增长。
焦炭分公司:产能扩大,发展深加工产品。目前公司焦炭产能为60 万吨/年,公司计划将焦炭产能扩大至100 万吨。
在扩大焦炭产能的基础上,公司计划扩大焦炭深加工产品。
粗苯精制将是公司未来发展的主要亮点。与宝钢化工合资成立宝源化工,公司控股55%,宝源化工主要发展30 万吨粗苯精制项目,拓展焦炭深加工产品。(1)粗苯供应油保证。在公司完成100 万吨的焦炭产能扩张后,可生产1 万吨粗苯。山西煤炭资源丰富,每年的焦炭产能达到9300 万吨,粗苯产能在90 万吨以上,公司与周边焦炭生产厂已达成供货协议,基本能满足公司粗苯需求。(2)技术、设备先进。公司采用的是德国UHDE 公司技术,该技术采用加氢法,比目前国内一般企业所采用的酸化法要先进。加氢法所生产的三苯产品的含硫量更低,同时三苯的收率能提高10 个百分点左右。(3)一期8 万吨/年粗苯精制项目已建成投产,公司预计今年产量在3 万吨左右。二期22 万吨/年粗苯精制项目预期2009 年中期完成。
大股东占用资金情况得到解决。大股东共计占用上市公司资金24196 万元,在股改同时,大股东决定以土地使用权以及供气装置资产为基础,偿还所占资金。从而使得大股东占用上市公司资金的问题得到了有效解决。
其他竞争优势。(1)公司拥有43 公司的铁路线,500 多台特殊品铁路运输车辆,以及1 个危险品车站。铁路线保证公司原料和产品的运输成本直达公司,有助于运输成本的降低。(2)供水分公司能提供公司生产所需的工业用水,同时公司的污水处理系统可对太原全市的污水进行处理,处理成本仅0.5 元/吨,而开采地下水的成本为1.8 元/吨。污水处理将大大节约粗苯精制项目的用水成本。
公司发展规划。(1)发展第二基地。由于公司地处太原西南部,而根据太原市南移西进的发展战略,目前公司所在地需要进行搬迁,虽然近两年搬迁的可能性不大,但出于长远考虑公司正着手在清徐工业园建第二基地。公司原本计划在第二基地建设醇醚项目(60 万吨甲醇、20 万吨二甲醚和15 万吨醋酸),且已完成了可行性报告,但受国家发改委原则上不再审批100 万吨以下醇醚项目的影响,该项目还存在一定变数。(2)发展粗苯深加工产品,在完成30 万吨的粗苯精制项目后,公司将具备23 万吨纯苯、5 万吨甲苯及1.2 万吨二甲苯的生产能力。公司在完成30 万吨粗苯精制项目后,将根据市场情况,发展苯下游产品,包括20 万吨环己酮、15 万吨己二酸项目。我们认为,目前二期22 万吨粗苯精制项目即将开工,在2009 年将形成30 万吨粗苯精制年产能,而对于后续的苯深加工产品则很难把握。
主要不确定因素。粗苯、电石等原材料供应及价格的稳定性,以及粗苯精制二期项目是否能按计划完成,都将对公司未来盈利产生影响。
业绩预测。粗苯精制项目将成为公司未来的主要盈利增长点。8 万吨粗苯精制项目的完成,将在今年下半年新增3 万吨苯产品,将成为今年主要的盈利增长点;而2007 年、2008 年将实现满负荷生产,达到8 万吨产量,因而未来两年业绩也将稳步增长。因而我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.21 元、0.31 元和0.35 元。
投资建议。股改10 送3.2 的对价已获通过,在公司股票复牌后,公司股价将在3.53 元左右。今日公司复牌后股价在3.75 元左右,按未来三年平均EPS 计算的动态市盈率为12.94 倍,目前公司股价估值基本合理,因而我们给予持有的投资建议。