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太化股份研究报告:海通证券-太化股份-600281-粗苯精制是亮点-061009

股票名称: 太化股份 股票代码: 600281分享时间:2006-10-09 14:33:38
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓勇
研报出处: 海通证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 持有(首次)
研报大小: 143 KB 分享者: xxw****g2 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        铵系列、氯碱系列和焦炭系列产品是主要收入和利润来源。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为国内最大的煤化工生产企业之一,公司目前已具备生产除煤液化(煤制油)之外的煤焦化产品(粗苯精制)、煤气化产品(铵系列产品)、煤的衍生产品(氯碱系列产品)的生产能力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前公司拥有合成氨分公司、焦炭分公司、氯碱分公司、铁运分公司、供水分公司5  个分公司;以及华贵金属和宝源化工两家控股子公司。
            合成氨分公司:产销量将保持稳定。目前合成氨分公司具有18  万吨合成氨,30  万吨铵产品(10  万吨工业硝铵、20  万吨复合肥)的生产能力。我们认为,复合肥的销售毛利率将出现下降趋势,而该分公司的盈利将主要依赖工业硝铵稳定的盈利能力。公司目前没有扩大该分公司产能的计划,因而我们预测该分公司对公司整体利润贡献将相对稳定。
            氯碱分公司:拟做国内最大的PVC  生产企业。在完成PVC  技改后,目前公司PVC  产能达到24  万吨/年,公司计划在未来几年将PVC  产能扩大至50  万吨,成为国内最大的PVC  生产企业。公司发展PVC  的优势主要在于电石采购成本低,公司目前外购电石成本为1900  元/吨(到厂价);用电成本较低,参股电厂将每年按0.26  元/千瓦时价格为公司提供20万千瓦时的电力。我们预计,公司2006  年的PVC  产量将在15  万吨左右,2007  年达到24  万吨。产销量的增长以及毛利率的稳定,将保证该分公司盈利的稳步增长。
            焦炭分公司:产能扩大,发展深加工产品。目前公司焦炭产能为60  万吨/年,公司计划将焦炭产能扩大至100  万吨。
            在扩大焦炭产能的基础上,公司计划扩大焦炭深加工产品。
            粗苯精制将是公司未来发展的主要亮点。与宝钢化工合资成立宝源化工,公司控股55%,宝源化工主要发展30  万吨粗苯精制项目,拓展焦炭深加工产品。(1)粗苯供应油保证。在公司完成100  万吨的焦炭产能扩张后,可生产1  万吨粗苯。山西煤炭资源丰富,每年的焦炭产能达到9300  万吨,粗苯产能在90  万吨以上,公司与周边焦炭生产厂已达成供货协议,基本能满足公司粗苯需求。(2)技术、设备先进。公司采用的是德国UHDE  公司技术,该技术采用加氢法,比目前国内一般企业所采用的酸化法要先进。加氢法所生产的三苯产品的含硫量更低,同时三苯的收率能提高10  个百分点左右。(3)一期8  万吨/年粗苯精制项目已建成投产,公司预计今年产量在3  万吨左右。二期22  万吨/年粗苯精制项目预期2009  年中期完成。
            大股东占用资金情况得到解决。大股东共计占用上市公司资金24196  万元,在股改同时,大股东决定以土地使用权以及供气装置资产为基础,偿还所占资金。从而使得大股东占用上市公司资金的问题得到了有效解决。
            其他竞争优势。(1)公司拥有43  公司的铁路线,500  多台特殊品铁路运输车辆,以及1  个危险品车站。铁路线保证公司原料和产品的运输成本直达公司,有助于运输成本的降低。(2)供水分公司能提供公司生产所需的工业用水,同时公司的污水处理系统可对太原全市的污水进行处理,处理成本仅0.5  元/吨,而开采地下水的成本为1.8  元/吨。污水处理将大大节约粗苯精制项目的用水成本。
            公司发展规划。(1)发展第二基地。由于公司地处太原西南部,而根据太原市南移西进的发展战略,目前公司所在地需要进行搬迁,虽然近两年搬迁的可能性不大,但出于长远考虑公司正着手在清徐工业园建第二基地。公司原本计划在第二基地建设醇醚项目(60  万吨甲醇、20  万吨二甲醚和15  万吨醋酸),且已完成了可行性报告,但受国家发改委原则上不再审批100  万吨以下醇醚项目的影响,该项目还存在一定变数。(2)发展粗苯深加工产品,在完成30  万吨的粗苯精制项目后,公司将具备23  万吨纯苯、5  万吨甲苯及1.2  万吨二甲苯的生产能力。公司在完成30  万吨粗苯精制项目后,将根据市场情况,发展苯下游产品,包括20  万吨环己酮、15  万吨己二酸项目。我们认为,目前二期22  万吨粗苯精制项目即将开工,在2009  年将形成30  万吨粗苯精制年产能,而对于后续的苯深加工产品则很难把握。
            主要不确定因素。粗苯、电石等原材料供应及价格的稳定性,以及粗苯精制二期项目是否能按计划完成,都将对公司未来盈利产生影响。
            业绩预测。粗苯精制项目将成为公司未来的主要盈利增长点。8  万吨粗苯精制项目的完成,将在今年下半年新增3  万吨苯产品,将成为今年主要的盈利增长点;而2007  年、2008  年将实现满负荷生产,达到8  万吨产量,因而未来两年业绩也将稳步增长。因而我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.21  元、0.31  元和0.35  元。
            投资建议。股改10  送3.2  的对价已获通过,在公司股票复牌后,公司股价将在3.53  元左右。今日公司复牌后股价在3.75  元左右,按未来三年平均EPS  计算的动态市盈率为12.94  倍,目前公司股价估值基本合理,因而我们给予持有的投资建议。
        

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