定位于中高端市场的区域性房地产龙头
公司以杭州为发展中心,经过十几年的发展,已确立了区域龙头企业的地位,07年底,公司在杭州主城区的市场占有率为7.66%,连续3 年成为主城区楼盘销售第一名。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司产品主要定位为两大类,一是高性价比的中档产品,二是在稀缺的核心资源型地块上开发高附加值高端产品,此外,在商业条件成熟的CBD 区域,也会适量开发部分商业地产项目。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司近年来业绩快速提升、财务稳健
近年来,公司经营业绩快速增长、盈利能力稳定提高。05-07 年营业收入年复合增长率为67%,净利润年复合增长率为119.5%,成长性突出;净资产收益率分别为30.05%、44.02%、40.92%,远高于行业平均水平。随未来核心区域高品质项目的集中发售,公司的高成长仍然会得以维续。公司在毛利率快速提升的同时费用率稳步下降;扣除预收款项后负债率为36%,资金状况较好。
优质土地储备为公司未来盈利奠定基础
目前公司在杭州及周边拥有土地储备240 万平方米,权益面积约200 万平方米,可满足未来5 年左右的发展需要。土地储备大多位于杭州主城区优质地段,稀缺性明显,公司拿地节奏控制较好,大部分土地目前已较成本溢价100%以上,低廉优质的土地为未来房产项目实现高利润奠定了稳固的基础。
杭州市场总体发展较健康,未来仍有较大潜力
杭州房地产市场与毗邻的上海、温州以及深圳等地相比,显得更加健康。我们认为,未来支持杭州市场继续稳定发展因素主要有:(1)整体经济的持续发展,人均收入上升,有效需求稳步增长;(2)优越的自然环境和发达的民营经济带来的外来置业需求;(3)行业运做规范,众多外来者参与竞争,市场理性发展。
盈利预测与估值
根据公司现有的在建、拟建项目开发进度,我们预测公司08- 10 年EPS 分别为1.28、1.92 元和3.82 元,净利润年复合增长率在50%以上。结合PE 估值与RNAV 估值结果,我们认为公司股票的合理价值区间在25.6 元-32 元。