报告摘要
          拥有成本优势的高端物业开发商：莱蒙国际（TSI）在长江三角洲、珠江三角洲、京津和成渝地区的8  个城市拥有15  个处于不同开发阶段的项目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在土地选择方面，TSI  优先选择快速增长的二、三线城市，如常州，及一线城市的卫星领域位置,例如深圳龙华，这些地区土地成本较低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011  年的平均土地成本约每平方米1873  元，而均价不低于15000  元,土地成本占比非常低。但是，这些地区居民购买能力较高，有利于公司发展。  南京和南昌项目将大幅提升NAV:  公司于2012年下半年耗资34亿，投得南京河西片区的住宅地块和南昌今年最大的商住用地。南京项目总建筑面积可达14万平米，预计销售均价达25000元。南昌项目总建筑面积达79.5万平米，是该市今年出让的面积最大的土地。该地块地理位置较好，公司于这里兴建的商场将成为南昌唯一拥有LV店铺的高端商场。我们预计南京和南昌的项目未来能给公司带来过百亿元（或每股10元）的NAV增值。
        积极扩充城市土地储备+  国际管理经验=龙湖模式：公司将在坚持高周转策略的前提下积极扩充土地储备，将土地储备每年提高20%~30%，并计划未来几年新进军10-15个城市。
        除了国内合作伙伴关系，TSI与国际房地产开发商保持了多年的战略合作伙伴关系，并引入英国著名的物业公司思嘉堡集团作策略股东，持有公司11.2%股权，为公司注入国外物业发展及管理经验。
        公司发展模式与龙湖地产接近，龙湖也是引入国际化管理团队，并从重庆开始目前已经发展至全国。我们认为，莱蒙是大折让的未来龙湖。
        以NAV  折让75%算，目标5.5  元，首予"买入"评级。我们预计公司2012-2014E  的营业额和净利润复合增长率将分别达到34.0%和50.4%。根据自由现金流折现估值模型，以12%WACC  算，公司每股NAV  为22.0  港元，  现价较NAV  折让达85%，估值严重偏低，可比同业平均折让约6  成。我们计算的NAV  并未包括上述新购进每股NAV  逾10  元的南昌及南京项目。  风险提示：i)政策调控风险;  ii)限购政策；iii)参与深圳龙岗重建带来的不确定因素；iv)一线城市中心区土地储备剩余较少