友邦保险  (1299.HK)
        3Q  表现符合预期，收购ING马来西亚有助巩固市场
        地位；维持买入评级
        李文兵  liwenbing@bocomgroup.com
        现价:  HK$29.6  潜在上升空间:  +13.51%  目标价:  HK$33.6
沽出
        中性买入股票长线买入
        友邦保险公布3  季度经营数据：总加权保费收入同比上升2.7%至38.52  亿美元，年化新保费上升17%至6.96  亿美元，不包括单一大型澳洲团体保险计划的贡献。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        倘若包括让保险计划的贡献，则3  季度年化新保费下跌9.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新业务价值同比增长22.4%至3  亿美元。整体而言，3  季度经营数据符合预期。3  季度新业务价值增速放缓（2  季度为29.0%，3  季度放缓至22.4%），原因是在去年基数较高的影响下，年化新保费增速放缓。我们预期4  季度新业务价值增加约20%，主要来自年化新保费增长。公司宣布收购ING  马来西亚，作价17.3  亿美元，相当于ING马来西亚1.82  倍2011  年P/EV  和16.21  倍NBM。该估值低于友邦目前的估值（1.67倍11  年P/EV  和27  倍NBM）。由于友邦的马来西亚业务迅速增长（过去两年新业务价值接近翻番），而且ING  马来西亚的新业务价值远低于友邦马来西亚，我们预期与友邦马来西亚后，ING  马来西亚的利润率将会有所改善，因新公司预期将推出高利润产品。因此，从动态角度来看，是次收购的估值其实更低。维持买入评级和目标价33.6  港元。
        银行业
        运通蓝鸟帐户与去中介化：过度担心不必要！杨青丽  yangqingli@bocomgroup.com
        今天面对网络及技术的挑战，银行业面临的去中介化，实质上是一直以来银行业脱媒的延续！银行业不可能坐以待毙，一旦有新的竞争性产品出现，就预测银行业的大不妙，恐怕是言之过早的过激言论。应对脱媒，以前银行对策是混业经营，提高服务水平，之后除了继续加强与实业企业的合作，优势共享，提高技术及服务水平，控股提供新型金融服务的金融公司还可能是应对手段。如何加快技术创新，迅速适应市场变化，摆脱体制束缚才是中国银行业的关键问题。相比较而言，小银行及民营银行更具有体制优势。维持银行业领先评级。