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美律研究报告:元大投顧-美律-2439.TT-更新報告-121009

股票名称: 美律 股票代码: 2439.TT分享时间:2012-10-12 11:54:44
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 王登城
研报出处: 元大投顧 研报页数: 5 页 推荐评级: 中立
研报大小: 304 KB 分享者: are****iu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        結論與建議:
        美律投資評等降至中立以反應對其營運難以掌握,目標價40  元,潛在下跌空間10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美律第三季營收表現再次低於我們及市場預期,且令人十分意外,我們決定基於以下幾點理由,將美律投資建議從買進降至中立,目標價40  元,1)原先預估美律9  月起營收將有顯著成長,但實際結果竟月減4%,顯見A  客戶及免持聽筒客戶訂單存在未知風險。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)  基於現有資料預估第四季營收季增17%,但基於過去經驗,仍有下修風險。3)我們基於第二季、第三季營運不如預期,對2013  年營運採保守預估。
        我們基於對美律營運掌握度低且連續兩季營運低於預期,建議給予美律2012  年EPS的12  倍本益比(歷史本益比中間偏下)或40  元做為目標價。
        內容:
        1.第三季回顧—9  月營收再次低於預期,造成營收季減7%。因營收規模不足且匯兌收益減少,預估稅後獲利季減34%或EPS  僅0.56  元:美律9  月合併營收僅5.9億(月減4%、年減25%)不如預期,原本市場認為9  月營收將回升到8  億水準,但公告結果9  月營收卻僅5.9  億令人十分意外。根據我們通路訪查結果,造成9  月營收低於預期原因為Speaker  提貨大幅低於預期,至於Entertainment  及Handfree  拉貨正常,而Speaker  9  月提貨不佳則是A  客戶原故,我們認為終端需求疲弱及製造良率將是主因。美律第三季營收季減7%到16.9  億低於先前預估季持平到季增5%,預估三大產品線中僅Entertainment  季增14%符合預期,其他Speaker  季增7%及免持聽筒季減24%均低於預期。因產品結構有利毛利率表現,預估第三季毛利率季增0.3  個百分點到18.2%,另假設營業費用持平且匯兌收益季減(因9  月台幣驟升,造成匯兌收益減少),預估美律第三季稅後獲利季減34%到0.9  億,EPS  僅0.56  元。
        2.第四季展望—基於現有資料預估營收季增17%(但基於過去經驗,仍有下修風險),毛利率持續季增,稅後獲利預估季增57%或EPS  0.88  元:展望第四季三大產品線1)Speaker  受惠A  客戶產品進入全年最旺季需求,預估營收占比從前季7%拉高到22%。2)  Entertainment  與免持聽筒小幅季成長,我們預估美律第四季營收將季增17%到19.9  億(依據現有資料推估,但基於過去經驗,仍有下修風險。再者第四季大幅季增是基於第三季營收基期偏低,與先前報告預估營收則是下修14%)。
        第四季產品結構持續有利毛利率,預估季增0.9  個百分點到19.1%,另假設費用略季增及業外匯兌利益,預估稅後獲利季增57%到1.5  億,EPS  0.92  元。
        3.  我們再次下修美律今明年營收獲利預估,但新增未來各季匯兌假設,整體來看美律全年營運表現不如預期:我們再次下修美律今明年營收、本業獲利預估8%、11%及7%、9%,以反應1)第三季營運不如預期,2)免持聽筒客戶下單量明顯低於預期,3)高功率揚聲器訂單持續遞延的事實,總計美律今年營收轉為年減3%(前次預估營收年增5%,顯見營收持續表現不如預期),2013  年營收年成長預估由先前13%降至9%。我們基於美律過去四季業外匯兌利益穩定,此次加入未來各季匯兌利益預估,2012  年EPS  預估由3.4  元再降至3.3  元,2013  年EPS  預估3.5元不變。因美律產品結構持續改變有利毛利率提升,預估今明年毛利率分別年增2.7  個百分點及0.6  個百分點。

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