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2012年四季度宏观经济报告:弱势企稳
事件:四季度宏观经济研究报告发布。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:四季度宏观经济研究投资要点:
经济进入新扩张周期之路径分析 中国经济要进入新扩张周期,有以下几条路径:一是依靠宽松政策促进基建投资回升来带动,如2009年,不过该力量已在2009年耗竭,高债务风险制约下基建投资主要起经济托底作用;二是依靠内生动力恢复,由房地产、汽车主导行业复苏带动,然而房地产受制于房价泡沫风险下的政策预期不明及库存压力,汽车行业亦疲软,主导行业复苏尚需时日,而新的主导产业还在孕育;三是依靠外部力量即外部需求对中国经济的推动,不过受欧债危机影响近两年外部需求复苏仍将较缓慢。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,单独依靠政府力量、外部力量或内生动力,均难以推动中国迅速进入新扩张周期。我们认为,一是要么等待经济缓慢调整,这个时期可能还需要一至两年,虽然该过程可能不乏短期回升,同时若还是走上一轮增长路径,则新扩张期也将较为短暂。二是借助政府力量推动制度改革打破垄断,激发新的需求点,带动民间资本活力,加速供给面调整,从而促进内生经济复苏,我们认为这条可能才是根本出路,其将加快此轮经济的调整,并使中国经济更快进入新扩张周期。即将召开的十八大能否奠定新的制度改革基础,还需拭目以待。
预计四季度经济小幅企稳,中期回升动力尚不足 我们预计四季度经济将小幅企稳,主要在于物价相对稳定下宽松政策延续继续推动基建投资回升,同时房地产投资和消费也将由下行转为底部趋稳,带来新的稳定力量。而明年因新领导层上台预计投资仍是主要稳经济力量,不过中国面临的出口疲弱、制造业出现的成本挑战、房地产政策预期不明等因素仍将继续制约中国经济增长,预计明年经济继续小幅企稳,但回升动力依然不足。从目前去库存和去杠杆情况看,阶段性补库存利于四季度经济企稳,但中期仍面临继续去库存,同时目前企业资产负债率依然较高,尤其是传统行业,仍面临继续去杠杆压力。
中美房地产比较,中国结构性问题依然突出 2010年以来中美股市呈现的巨大背离,体现了背后经济增长差异,而这种差异除了经济增长动力区别,也在于中国经济结构调整滞后。以中美房地产为例,美国的房地产行业已进行较充分调整,重新步入复苏,而中国的房地产行业依然存在着泡沫风险,调整滞后。
四季度CPI小幅回升通胀尚温和,PPI四季度小幅回升 外部持续量宽带来的流动性冲击对物价造成潜在压力,不过目前经济疲弱对物价上涨形成的压制力量更占主导,而猪周期受制于较高存栏量尚不对通胀构成威胁。我们预计四季度CPI小幅回升但总体温和,不过明年通胀压力或偏大。预计PPI四季度小幅回升,利于改善工业企业收入及带动企业阶段性补库存。
QE3难扭转外汇占款疲态,四季度流动性略舒缓但仍相对紧张 今年以来流动性最明显的一个特点是:外汇占款持续回落,央行资产负债表从往年的扩张转为收缩。我们认为该特点难以因QE3而逆转,而其对国内货币政策造成直接影响,体现为:一是用逆回购替代央票,既为流动性调节,也为建立新的基准利率;二是信贷难以大幅扩张下,债券融资作用增强。虽然降准多次落于预期,但在外汇占款低迷背景下,其仍是可选工具之一,预计四季度仍可能降准一次。信贷和社会融资总量的改善,预计四季度流动性小幅舒缓,但外汇占款低位及政策调整较为缓慢,仍使得流动性相对紧张。