今日观点
        1  长安汽车：本部及新福克斯销量超预期；维持买入
        投资要点
        9  月重庆本部及新老福克斯销量均好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9  月新福克斯超高性价比导致销量创造上市以来新高，重庆本部销量也好于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因产品结构向好及销量提升，预计3  季度业绩有望继续改善。
        年底至明年初上市的翼虎和翼博将继续提升长安福特的销售规模和盈利水平。受益于较高的业绩向上弹性，我们仍然认为公司是乘用车企业中的优选投资标的。
        　  新老福克斯发力助长福马销量同比大幅增长。9  月长福马销量4.82  万辆，同比增长36%，环比增长23.2%，单月销量创年内最高值。销量超市场预期的主要原因是，新老福克斯齐发力，创下单月33587  辆的新高，环比增长31.06%；其中今年4  月上市的新福克斯销量达到19274  辆，经典福克斯销量达到14313  辆，均超市场预期。蒙迪欧致胜销量达到6328  辆，同比增长9.3%。3季度单季长福马销量为11.85  万辆，虽环比下降8.4%，主要是受马自达销量影响，由于产品结构向好，我们预计长福马3  季度盈利有望继续改善。预计2013  年长安福特SUV  翼虎及翼博将导致公司业绩快速增长。
        9  月份重庆本部销量好于预期。9  月重庆本部实现销量4.81  万辆，同比环比分别增长22.7%和53.2%，好于市场预期。主要原因是9  月微客由于欧诺1.5L  上市导致微客销量环比增长，另外8  月由于本部放高温假影响了自主轿车逸动销量，9  月本部轿车销量环比大幅增长。3  季度单季重庆本部销量为11.9  万辆，环比下降6.7%，但我们预计由于微客结构向好及采购成本的下降，重庆本部盈利有望改善。
        财务与估值
        我们预计公司2012-2014  年每股收益分别为0.28、0.66、0.81  元，根据可比公司平均估值水平，考虑公司预计未来3  年业绩增长弹性较高，给予2013  年PE10  倍估值，目标价6.60  元，维持公司买入评级。
        风险提示
        经济下行影响汽车需求；新车销量不达预期。
        联系人  姜雪晴  63325888-6097  jiangxueqing@orientsec.com.cn2  固定收益：尴尬的局面或将不断出现  ——我国潜在经济增速研究
        研究结论：
        受制于全要素生产率的下降，我国潜在经济增速处于周期性下降阶段，预计未来潜在经济增速还将继续下行。潜在增速下降过程中，预计通胀压力会明显上升，增长和通胀的局面比较尴尬，债券收益率或将面临上升压力。
        主要逻辑
        我国经济供给层面可能出现偏差。过去几个月工业增速继续下降，但CPI  环比增速再次回升至历史均值以上，通胀压力隐隐可显。此外，过去几年来通胀的波动中枢有所抬升，但GDP  增速的波动中枢却显著下降。经济增速与通胀走势的背离或许反应了我国实体经济的供给层面出现偏差。
        过去一段时间我国潜在经济增速明显下降。HP  滤波法和生产函数法估算我国潜在经济增速的走势发现，过去几年来我国潜在经济增速明显下降。从潜在经济增速的贡献来源看，资本存量对潜在增速的贡献持续加大，目前是潜在增速的主要拉动力量；劳动力对潜在增速的贡献不断下降；全要素生产率对潜在增速的拉动呈现出明显的趋势性下降和周期性波动特征。
        预计未来我国潜在经济增速还将继续下滑。考虑到我国劳动力拐点已经出现，未来劳动力对潜在经济增速的贡献或将进一步下降。尽管过去多年资本存量对潜在经济增速的贡献不断上升，但最近几年资本回报率明显下降，且当前主要行业的产能利用率并不算高，预计短期内资本存量对潜在经济增速的贡献可能会明显减弱。只有制度变革才能使得全要素生产率对潜在增速的拉动呈现周期性变化，但预计短期内重大制度变革的形势还不明朗，且全要素生产率对潜在经济增速的拉动具有下降的趋势。因此，预期未来我国潜在经济增速还将继续下降。
        潜在增速下降过程中，经济增速下降将与通胀压力同时出现，政策操控的难度明显加大。潜在经济增速下降过程中，如果GDP  增速降幅较小，正的产能缺口会带来通货膨胀压力，因此预计未来经济增速下行和通胀压力可能会同时出现，政策调控难度显著加大。从就业和通胀情况来看，当前经济尚未明显低于潜在增速，通胀压力隐隐可显，短期内政策放松空间有限。
        　  潜在经济增速下降过程中债券收益率面临上升压力。美国、日本和我国九十年代的经验显示，潜在经济增速下降过程中，债券收益率往往会大幅上升，期间的波段性的机会比较小。潜在增速下降过程中，通胀和增长的尴尬局面及政策放松空间有限、而政策紧缩的必要性提高可能是债市出现调整压力的主因。因此，预计未来潜在经济增速下降过程中，我国债市收益率或将面临上升风险。
        错判风险：需求显著萎缩或全要素生产率周期性上升。
        联系人  邵宇  shaoyu@orientsec.com.cn
        联系人  周科  zhouke@orientsec.com.cn
        联系人  高子惠  63325888-6106  gaozihui@orientsec.com.cn3  互联网行业：高清化与智能化是IPTV  升级方向；维持看好事件
        中国电信和中国联通于8  月-10  月相继开始IPTV  机顶盒的招标采购，两家运营商IPTV  终端公开招标数量总计为620  万台。
        http://www.c114.net/news/16/a720415.html投资要点
        机顶盒招标数量稳步增长。中电信本年度IPTV  机顶盒公开招标量为486.4  万，相比去年同期增加115.4  万台，具体分智能/高清/标清机顶盒三类，分别为7.4  万台、125  万台和354  万台。中联通集采量为133.6  万台，其中标清67.7  万台，高清65.9  万台。二者合计达620  台，接近2011年全国IPTV  用户保有量的一半。
        高清机顶盒占比提升是亮点，预期运营商下一阶段将着力发展高清IPTV。此次集采招标高清IPTV  机顶盒合计190.9  万，占总数比重30.8%。我们分析认为，电信运营商于去年开始提速光纤到户进程，在部分沿海发达城市积累已过百万光纤用户，具备了普及大宽带应用的网络基础，同时受众对高清画质的需求日益提升反推IPTV  升级，我们认为高清IPTV  将有望成为运营商下一阶段着力布局的重点。由于高清IPTV  服务ARPU  值约为标清的2-3  倍，有望显著提升IPTV  内容服务和集成播控平台分成收入水平。
        关注IPTV  终端智能化升级，预计将大幅提升产品竞争力。此次集采招标首次纳入智能IPTV终端，可视为运营商对IPTV  进行智能升级的尝试。尽管其硬件参数未获披露，我们判断智能IPTV终端相对传统终端运算性能将提升，且加载智能操作系统，更具开放性和互动性。尽管在智能电视崛起和有线电视双向互动改造的背景下，传统IPTV  受限于封闭的运营模式和落后的终端性能逐渐不能满足市场竞争需要，但我们提醒市场不应静态的看待IPTV  产品。我们认为运营商会逐步通过升级软硬件和开放开发平台，与OTT  模式实现相互融合，形成集直播、点播、智能软件为一体的综合化IPTV  服务，预计产品竞争力将大幅提升。
        投资策略与建议：
        重点推荐百视通(600637，买入)，预期显著受益于IPTV  用户扩张及高清化，关注在智能OTT机顶盒布局领先的乐视网(300104，未评级)  ，同时关注机顶盒及配套硬件生产商。
        风险提示：
        光纤到户推进速度不及预期导致高清IPTV  用户增长缓慢　  内容服务竞争加剧延缓IPTV  地区扩张进程