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东方雨虹研究报告:山西证券-东方雨虹-002271-股权激励方案点评:内外兼修,成长性可期-121011

股票名称: 东方雨虹 股票代码: 002271分享时间:2012-10-12 07:56:43
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵红
研报出处: 山西证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持
研报大小: 203 KB 分享者: 小****货 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
相关研究:
东方雨虹2011年中报:业绩低于预期,快速扩张致费用大幅增加》
东方雨虹(002271)深度调研报告:提升效率,轻装前进》
􀂄  此次股权激励中未来4年的净利润年复合增长率在25%以上,符合公司现在发展状况,增速合理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上市以来在区域布局、产能扩张以及营销网点加快扩张,过去5年里公司收入和净利润复合增长率分别为53.4%和31.74%,增速远远超过行业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司此次的股权激励方案中2013-2016年净利润分别比2012年增速不低于25%、55%、95%和145%,4年的净利润年复合增长率在25%以上,符合公司现在发展状况,增速比较合理,也显示出公司管理层对未来增长信心。
􀂄  2011年公司业绩下降不改变公司优秀“质地”和增长潜力。2011年公司业绩下降既有宏观层面原因(高铁事故、基建投资下滑等)也有公司自身原因(人员扩张速度过快,导致费用猛增),我们认为公司具备优秀“质地”有三方面原因,首先是区域上改善,布局由区域变为全国性:公司08年之前市场主要集中在京沪地区,而随着湖南、广东、辽宁等生产线投产和市场培育成熟,京沪以外地区收入复合增长95%,超过北京、上海增速42%和20%,在建生产线投产后区域布局完善到华北、东北、华东、中南、西南五大区域;其次是销售模式的改善:伴随公司生产线布局扩张和品牌知名度提升,渠道销售以每年100%速度增长,同时渠道销售又具备网点多、费用低、规模大的优点,有助于公司提升公司净利率水平;第三,内外兼修:经历2011年短暂下滑,今年公司在内部更注重精细化管理和费用控制,随着经营效率和净利率水平提高,未来将重拾增长轨道。
􀂄  市场集中度低+千亿以上市场规模决定公司未来发展前景。公司产品包括防水卷材、防水涂料两大类上百个品种,属于新型防水材料。近几年城市化进程加快以及基础设施投资不断增长,新型防水材料行业增速逐渐加快,尤其是近5年,“十五”增速23.9%,“十一五”加快至27.6%,建筑防水材料协会2011年公布行业产值已达到1000亿以上。但是行业集中度比较低,公司作为行业内最大的防水公司,市场份额不足3%,从另一层面为公司提供了发展机会。
东方雨虹(002271)调研简报:过快费用增长有望被遏制,期待明年增长》
东方雨虹(002271)调研简报:  渠道销售仍是亮点,下半年更好》
        公司作为行业领头羊,受益行业政策。工信部今年9月刚发布了《建筑防水卷材行业准入条件(征求意见稿)》,提高了行业准入门槛,有利于规范市场竞争秩序。防水材料协会预计“十二五”末销售额超过10亿元的企业要在10  家以上,并出现超过50亿企业(我们认为非公司莫属),排名前50  位的企业市场占有率达到50%。公司作为行业领头羊,受益行业政策支持和竞争秩序改善。
􀂄  盈利预测和投资建议。由于股权激励对于公司股本摊薄较小,我们暂不考虑,同时保持公司前期盈利预测不变,今年和明年EPS  0.47元和0.72元,动态PE30倍,而PEG只有0.52,成长性突出,维持公司“增持”评级不变。
􀂄  风险提示:股权激励方案还需证监会和股东大会通过。

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