越秀交通基建(1052.HK):路网的完善将推动车流量及路费收入增长
公司是一家立足于珠三角,实现了快速跨省扩张的交通基础设施投资运营企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司长期致力于投资及营运主要位于广东省珠三角地区的收费公路及桥梁,2008 年以来公司加速优化其资产结构,先后投资收购了湖北汉孝高速等多项跨省资产,近三年路费收入年均复合增长率达14.9%,有效提高了资产组合的地域多样性,并保障公司长期可持续发展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)就目前盈利结构而言,位于珠三角区域的路桥资产仍是公司稳定的和重要的收益来源之一。
公司拥有的路产优质,盈利能力普遍较强。公司旗下的路产资源毛利率普遍处于行业较高水平,这由于(1)公司旗下项目在所处路网中具有重要的地位,多为连接某个中心城市市区与城际间主干道的重要组成部分,其道路的收费车流量较大; (2)公司成本费用的控制得当, 近年收购的中西部省份项目的价格较东部沿海省份为低, 有效降低了公司路桥项目的每公里经营成本。
新收购项目的车流量及车费收入保持较理想的增长,我们认为未来周边路网的完善将进一步助推各项目的成长。在广东省外贸增速趋缓、广州中小客车限购政策等不利外围背景下,近期珠三角地区项目增速有所放缓,但新收购项目的车流量及车费收入保持较理想增长,缓和了此不利影响。我们认为随着周边路网的完善, 未来汉孝高速、长株高速及清连高速这几个仍处于培育期项目的路费将保持双位数的增长,是未来收入增长的重要动力来源。另外,我们估计今年5 月并入报表的河南尉许高速2012 年将为公司增厚盈利3000 万元。
部分行业政策陆续出台对今年公司盈利产生一定负面冲击。从六、七、八月份的营运数据看,广东省高速公路统一收费标准的实施对广州北二环、西二环、北环的路费收入具有一定的负面冲击,而我们预计节假日小客车免通行费政策也将减少2012 年公司盈利约3%,未来关注广东省联网计重收费政策的出台。
首次给予 “买入” 评级,目标价4.7 港元:公司派息比率保持在55%以上,股息收益率较吸引。我们首次关注公司,认为公司的资产分布范围广、收费期限长, 具有一定防御性,且随着路网的完善,处于成长期的部分项目将为业绩增长提供持续动力,根据同行业公司加权平均0.8 倍的PB, 我们确定12 个月目标价4.7 港元,给予其“买入”评级。