IPO 概况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以21.60 元/股的价格发行7667 万股A 股普通股,其中网上发行3827 万股(中签率6.48%),网下配售3840 万股(配售比例12.23%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
发行价对应12 年动态PE 为16.5 倍。扣除发行费用后,本次发行净募集资金为15.68 亿元,超募资金为5.63 亿元。
12Q1-3 下游稳定增长及新产能释放推动收入、净利稳定增长。三片罐客户需求增长及二片罐投产带来新增产能,公司12Q1-3 实现营业收入25.40 亿元,同比增长20.9%。12Q3 因产品结构的调整,单季度毛利率25.7%,略低于12H1的26.9%;期间费用率基本持平;12Q1-3 实现净利润3.27 亿元,同比增长21.0%。12 年全年业绩预告为净利润同比增长20%-30%。
公司为国内金属包装领先企业。主要产品为饮料罐和食品罐,下游客户涵盖红牛、加多宝、旺旺、娃哈哈、伊利等食品饮料行业知名品牌。公司在功能饮料罐市占率第一名,饮料罐、番茄酱罐行业内产值领先,目前拥有三片饮料罐产能超过40 亿只,三片食品罐产能超过15 亿只,顶底盖产能超过11亿只。11 年实现收入28.41 亿元,(归属于母公司股东的)净利润3.17 亿元。
核心客户红牛销量稳定增长,盈利稳定,推动公司业绩实现稳定增长。公司08-11 年收入、净利CAGR 分别为31.3%和45.6%。公司凭借一流的技术水平和配套服务能力,与核心客户红牛建立长期稳定的合作关系,实现共同成长,近几年销售规模快速增长(05-11 年产量CAGR 达38.3%)。加之红牛定位高端,对外包装的罐形、印刷精美度、罐身强度、内壁抗腐蚀性等方面要求较为严格,为公司提供了长期稳定的盈利空间,驱动公司近几年业绩实现稳定增长
国内金属包装行业增长可期,下游集中度提升将驱动龙头企业市占率提升。
1)借优异性能长期发展可期。金属包装因其优异的阻隔性能、环保、回收率高以及较长的货架寿命在国际上获得广泛应用,占全球包装业的16%;而我国由于技术和消费水平较低,金属包装占比较低,但近几年发展较快(03年到10 年收入CAGR 达到17.74%),未来份额有望进一步提升。2)托下游品牌发展集中度提升。目前我国金属包装行业集中度尚低(C10 不超过30%)。
伴随消费升级,下游食品饮料品牌企业市场份额将不断扩大,对包装的外形、功能和环保等性能,以及供应商的供货速度、反应能力、产品质量和稳定性的要求持续提高。缺乏技术研发和规模优势的小企业将难以应对,包装行业的市场份额未来将向规模化、有技术创新能力的企业集中。
公司拥有客户资源、生产布局、技术水平三大核心优势。1)优质客户资源,关键客户红牛成长性较好。公司主要客户均为国内具有市场地位优势的食品饮料品牌企业(红牛、加多宝、旺旺、中粮屯河、新中基等),拥有明显的客户资源优势。关键客户红牛处于快速成长期,05-11 年产量CAGR 达38.3%,即使在09 年也保持了接近10%的增长,是公司未来增长的重要动力。
随着居民消费水平的提升,国内涌现出越来越多的知名食品饮料企业,08年以后公司加紧新客户的开发速度,增加了娃哈哈、伊利、汇源等一批优质客户。2)生产布局贴近客户提高粘性。公司的生产布局贴近客户,利于对客户需求做出快速反应,体现运输成本优势。这种模式增强了优质客户的粘性,放大了客户资源优势。3)技术水平促进公司在差异化竞争中胜出。
公司建立起了国内领先的技术研发中心,在各主要产品领域形成了技术优势。未来对新型包装研发要求越来越高,技术优势利于公司研发差异化产品在竞争中突围。
募投项目扩大公司产能,强化技术优势。此次公司拟发行7667 万股,投入募投资金10.05 亿元,用于:1)佛山年产4.8 亿只三片马口铁饮料罐扩建;2)北京年产4.8 亿只三片饮料罐扩建;3)上虞年产7 亿只金属二片罐;4)成都年产3.9 亿只三片饮料罐扩建;5)临沂年产71 亿只顶底盖扩建;6)新疆年产300 万只220L 番茄酱桶;7)包装材料和包装产品实验室扩建。募投项目全部投产后,公司将增加13.5 亿个/年三片饮料罐产能、7 亿个/年二片罐产能、71 亿个/年顶底盖产能、300 万个/年番茄酱桶产能,奠定未来发展的产能基础。实验室项目将进一步提升公司研发技术水平,利于公司开发差异化产品,提升竞争力。
风险因素:新产能消化低于预期的风险、主要原材料价格大幅波动的风险。
合理股价为 26.2-28.8 元,预计首日价格在26 元左右。随着下游食品饮料行业稳定增长和公司新产能逐步释放,我们预计公司12-14 年摊薄后EPS分别为1.31 元,1.66 元和2.10 元,11-14 年CAGR 26.5%。综合考虑可比公司的估值及公司特点,我们认为其2012 年合理动态市盈率为20-22 倍,对应股价为26.2-28.8 元。结合近期中小板公司上市首日平均涨幅,预计公司首日价格在26 元左右。