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光大证券研究报告:申银万国-光大证券-601788-深度报告:高创新弹性+稳固市场地位行业复苏创造增持机会-121011

股票名称: 光大证券 股票代码: 601788分享时间:2012-10-11 11:14:34
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙婷
研报出处: 申银万国 研报页数: 36 页 推荐评级: 增持
研报大小: 1,343 KB 分享者: hun****eng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        我们运用分部估值法得出公司的每股价值为13.97  元,当前股价为12.59  元,年内有10.8%的上涨空间,给予“增持”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        敏感度分析显示,当传统业务PE  在15-25  倍,股市日均交易额在1100-1500  亿元范围内变动时(截止到9  月底,日均交易额为1348  亿元),公司股价区间为12.15-16.23  元
        受行业日均交易额和股票融资总额持续下滑拖累,短期内公司业绩难有乐观表现,但目前估值已处于较低水平
        公司行业地位稳固,创新业务占比高,预计随着行业景气度的回升和创新业务收入的增长,6  个月内股价将有15%-20%的提升空间
        经纪业务佣金率下滑趋缓,投行业务整体呈追赶式增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司经纪业务市场份额稳定在3%左右,行业排名第十。近两年,随着中西部营业部收入贡献比例明显增大,佣金率得到有力支撑。投行业务呈追赶式增长,过去5  年市占率持续上升,2011  年IPO  募资额排名行业第八。虽然2012  年由于项目审批周期延长导致投行收入大幅下降,但公司储备项目相对充足,预期13、14  年业绩将逐步释放。
        集合理财业务行业排名领先,控股基金公司资产净值回升。资管业务是公司经营的亮点。近三年,母公司集合理财业务收入复合增长率达60%。2011  年资管业务收入行业排名第一。2012  年公司新设资管子公司,预计资管业务收入将保持年均20%稳步增长。另外,公司分别持有光大保德信和大成基金55%和25%股权。
        在遭遇连续三年的管理资产净值缩水后,伴随着2012  年2  季度行业净值的企稳回升,控股基金公司管理资产净值也出现回升。
        创新业务业绩弹性高,利润贡献比在第二梯队券商中名列前茅,复合增长率可达50%-60%。作为首批创新试点企业之一,公司创新业务占据先发优势,于第一时间取得了大部分创新业务的牌照。2011  年,创新业务利润贡献比已达15%,在第二梯队券商中名列前茅。在经纪业务3%的市场份额下双融业务获得5.7%的市场份额,有较强的创新业务拓展能力。目前,双融和期货业务发展势头良好,进入加速增长期,预计2012  年创新业务利润贡献将超20%,未来3  年复合增长率可达50%-60%,成为增量利润的稳定来源。
        

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