政策将逐渐友好
        结论与投资建议
        我们四季度策略报告有指出，四季度经济和通胀可能出现短期企稳，理论上这对债市有一定的负面，但是从三季度债市的走势来看，收益率对此已经基本反映。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而从近期房地产销售数据来看，“金九银十”基本落空，“开放式”QE3  推出后国际油价快速下行，所以向前看基本面和政策面对债市的支持有望好于三季度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）就10  月而言，我们认为基本面、政策面和资金面对债市影响偏多，而且10  月利率债供给也不多（净融资1500  亿左右），一旦降准到来，中长期利率债有望小幅下行。品种上，目前政策性金融债配臵价值不错，而且由于它和国债的利差是顺周期的，所以接下来它的交易价值也将好于国债。
        关键逻辑与核心假设
        9  月国内宏观经济数据对债市影响偏多。一方面，经济仍未进入复苏通道；另一方面，通胀小幅回落通胀预期有望减弱；再次，贷款数据特别是企业贷款低迷不利于经济复苏。不利点主要是M2  同比持续回升。具体数据预测见表1。
        政策方面，结合基本面和流动性，我们认为10  月降准的必要性和可能性非常大。我们认为，28  天逆回购会成为常态，未来央行推出91  天逆回购的可能性不小。而从即将公布的9  月经济数据来看，央行有必要通过降准进一步稳定经济。目前制约存款准备金率下调的主要是三方面。一是房价明显反弹；二是对通胀回升的预期在加强；三是经济增速仍在目标范围内。而9  月数据显示，房价上涨的趋势有所减弱，GDP  累计同比回落至7.5%目标水平，工业生产增速在低位徘徊，同时信贷投放表现一般，通胀方面仍相对平稳，所以10  月央行推出降准的可能性在提高。
        资金方面，10  月R007  的中枢通常会低于9  月，而目前来看，10  月的政策面会更加友好，加上财政存款增量会少于往年，短期外汇占款有所改善，我们估计10  月R007  中枢在3.3%左右。
        供给方面，7  月利率债发行量在2900  亿左右，净融资在1400  亿左右。其中国债发行额1200  亿、政策性金融债1700  亿。
        与市场有别的看法
        9  月信贷投放可能低于8  月。虽然历史上9  月贷款投放通常大于8  月，而且近一年由于存贷比限制，贷款投放依赖于存款的增长，所以季末现象更加明显。
        但是，我们认为，9  月该规律很可能被打破。据了解，近期银行对中小企业贷款投放趋于谨慎，所以9  月非金融企业贷款投放估计较8  月明显减少。