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研究报告:国信证券-固定收益专题报告:四季度信用债供给总体回落-121010

股票名称: 股票代码: 分享时间:2012-10-11 10:25:15
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 方焱
研报出处: 国信证券 研报页数: 25 页 推荐评级:
研报大小: 726 KB 分享者: wei****duo 我要报错
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【研究报告内容摘要】

四季度信用债供给总体回落
        公司债
        我们根据当前已经披露的公司债发行方案的进度,以及各阶段的周期长度分布函数,计算出公司债四季度的潜在发行量可能达到1390亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是,受到市场供需关系等因素的影响,最终发行的数量将大致在670亿元的水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        分等级来看,4季度主体为AAA和AA-级的供给可能相对较多,我们对供给冲击力度的排序为:AA-及以下级>AAA级>AA+级>AA级。分行业来看,采掘、建筑建材、交通运输、化工、公用事业和机械设备的供给可能占全部发行量的70%以上。值得注意的是,上述行业均处于产能严重过剩或现金流波动较大的产业,产生信用事件的概率高于其余行业的平均水平,因此在债券的选择上需注意规避中低等级品种所带来的信用风险。
        企业债
        前三季度企业债发行量增长较为迅速,其主要拉动力量来自于城投品种。近5个月来,城投企业债的发行量均保持于300亿元/月的水平,我们认为四季度的供给量也将保持于该水平,即四季度城投企业债总发行量约为900亿元。
        根据发改财金?2012?2159号文以及当前铁道债的发行情况,我们认为今年将有两期共计450亿元的铁道债发行,十一长假后即将发行一期,而另一期将不晚于11月上旬发行,供给压力相对有限。
        按照非城投非铁道企业债在企业债中的历史占比,以及其在各季度供给占比,我们用两种方法预测了其四季度的供给量,结果均为470亿元。
        短融
        在交易商协会扩大SCP发行人的试点范围后,SCP的发行量显著提高。截至目前为止,已注册未发行的SCP额度为3439亿元,项目储备较为充分。同时,在已发行CP&SCP的发行人中,仍有约36%的发行主体符合协会的试点要求且尚未发行过SCP,因此即使协会不进一步扩大试点范围,潜在发行人的储备也较为充分。鉴于此,我们认为4季度SCP的供给冲击仍较大,净供给量低于三季度的概率较小,预计将达到1100亿元,对应的发行量为2251亿元。从期限上看,四季度的发行人将不会过多地考虑债务跨年对报表的影响,预计大多数的发行量落于0.75Y的品种,这对中短期票据收益率曲线[0.75Y,1Y]段的影响相对较大。
        根据普通短融的到期情况以及其发行利率与实际贷款利率之间的比价关系,我们用模型法预测得到4季度普通短融发行量将达到2000亿元。根据普通短融的发行增长规律,我们预计四季度普通短融的发行量将达到2600亿元。结合两种方法的结果,我们对于四季度普通短融的最终预测值为2300亿元,净发行量为-48亿元,低于历史水平,供给冲击有限。但如果综合考虑普通短融与超级短融的供给压力,则短期类品种的供给压力仍较大。
        中票
        三季度中票的发行量显著超过新增注册量,这在很大程度上释放了供给的压力。根据中票注册量占比以及发行量之间的关系,我们建立了预测模型,结果显示4Q中票的发行量可能在2100亿元左右。根据当前披露的注册数据,我们预测在上述发行量中将有1670亿元为非城投品种,剩下的430亿元为城投中票。与历史水平相比,城投中票的供给处于中性水平,而产业中票的供给相对较小。

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