调研分析要点
1.三季度产品销售情况正常,短期缺货是因为生产环节问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】五粮液酒2012 年销售16000 吨、增长10%的计划没有变化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)8 月份产品缺货因为生产环节出了问题,包装设备没有跟上,停产了10 多天,并非刻意控货,现已恢复正常发货。
2. 五粮液酒团购价7-8 月连续上调,迫于竞品压力不排除年底提价的可能性。7 月和8月五粮液酒团购价分别上调20 元至729 元,主要目的促进一批价上升、稳定价格。五粮液酒团购的比重较大,达到30%,我们预计团购价的上调可增厚2013 年EPS 0.06元。随着9 月茅台提价之后,年底五粮液不排除提价的可能性,如果产品不提价,产品形象档次可能被竞品大幅甩开。
3 短期内渠道仍面临一定压力。我们近期跟踪情况来看,7 月份一批价小幅反弹之后,现阶段在720-730 元徘徊,双节期间部分商超调低五粮液终端价100 元做促销。
4.营销改革值得期待,与优秀的竞争对手相比改善空间很大,能否执行到位是关键。
公司设立“营销中心(大区)+子公司”的组织模式,两个牌子一套班子,设立三家直营公司。华东、华北已经开始运作,西南公司预计年底开设。“营销中心+子公司“拥有部分自主权,包括员工招聘、价格体系、计划分配、促销活动经费、广告费等,最重要目的是营销组织前移,加快对市场情况反应速度。营销中心不跟经销商抢市场,而是配合他们把销售阵地前移,团购酒经销商能做的还是让经销商自己去挣。2012 年中期五粮液营销人员仅为335 人,远低于洋河,五粮液2012 年8-10 月专卖店数量环比基本持平,显示公司尚未开始大规模招商。我们预计随着营销改革的推进,销售人员和经销商数量将出现明显的增加,可以密切跟踪这两个指标来判断营销改革的推进速度。
5. 新产能投建、老产能恢复确保产能无后顾之忧。新投建的10 万吨产能2 年左右可以建成。2011 年年底已经全部恢复18 万吨固态发酵产能,预计产能恢复可支持未来3 年五粮液酒每年可增长2000 吨。
盈利预测与投资评级
根据政府对公司十二五规划的要求测算,2011-2015 年收入复合增速需达到31%,销量复合增速达到17-23%。预计公司2012-2014 年实现每股收益2.41 元、3.10 元、3.67 元,同比增长49%、29%、18%,对应PE 分别为14.0、11.0、8.8 倍,综合考虑估值水平和成长性,维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:根据历史数据分析,公司可能将4 季度部分业绩推迟至次年实现。