公司  10月8  日公告：公司与默沙东就四价人乳头状瘤病毒重组疫苗（HPV  疫苗）签署了《供应、经销与共同推广协议》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】约定协议产品上市后，  公司负责该产品在中国大陆区域的进口、推广及销售工作。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们坚持前期判断：“自主+代理新产品”将带来公司业绩拐点，2012  年看代理，2013  年自产Hib  产品放量，重磅产品AC-HIB  上市，14~15  年业绩高增长。由于默沙东HPV  疫苗临床试验周期、产品报批，国家药监局审批流程因素，虽然短期内难以上市，但长远来看产品上市后后将对公司业绩产生重大影响。预计12~14  年EPS  0.62、0.69、0.96  元，同比分别增27%、11%、39%，对应PE  48、43、31倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
        q  合同主要概述：协议期限：2012  年9  月27  日至三个销售年结束，期限届满前一年，双方无异议，且智飞取得默沙东书面确认书后，本协议续延2  年。主要内容：默沙东在取得上市许可后，将向公司独家供应协议产品，并许可公司在协议区域内独家经销，联合推广本协议产品。基础采购计划：第一年度约11.4  亿元，第二年度约14.83  亿元，第三年度约18.53  亿元。
        q  5月份以来坚定看好公司：从我们的5月月报《医药行业2012年5月月报—布局板块龙头，静待补涨行情》开始，智飞生物一直为我们每月组合重点推荐品种。逻辑是：我们在2011年9  月22  日的报告《疫苗行业深度报告（行业卷）：研发与创新，疫苗行业永恒的生命》中提到：疫苗行业靠创新、品种为王；但国内疫苗“新”产品集中爆发拐点未到（可能在2015  年之后），目前产品处于同质化阶段，营销能力非常重要。智飞生物在民营疫苗企业中销售能力最强，自主研发能力也逐渐获得突破，我们坚持前期判断：“自主+代理新产品”将带来公司业绩拐点，2012年看代理，2013年自产Hib产品放量，重磅产品AC-HIB上市。
        q  HPV与5价轮状病毒疫苗代理推广协议未来是重头戏：此前公司与默沙东已签订2次23价肺炎多糖和甲肝疫苗代理合同。但更具重磅代理品种是：5价轮状病毒疫苗（RotaTeq）在国内已完成2期临床，双方共同推进后续临床试验，2011年在全球销售额6.51亿美元（不包含由合资公司Sanofi-MSD负责欧洲市场销售数据），同比增25.4%。目前国内上市的仅有兰州所的“口服单价轮状病毒疫苗”批签发582万支，零售价约150元/剂，预计市场规模接近10亿元。默沙东  5价轮状病毒疫苗保护更全面，更具竞争优势。轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。在我国，每年大约有1000  万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎，约占2  岁以下婴幼儿的1/4，是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。由于疾病的高发，轮状病毒疫苗市场空间巨大。
        根据我国人口出生率及该类疫苗接种程序计算，预计市场容量约为数千万支/年。国内轮状病毒市场具有较大的增长潜力。
        默沙东的  HPV  疫苗（Gardasil  ）2006  年获FDA  批准上市，作为全球第一个，也是唯一获准上市的用于预防由HPV  6、11、16  和18  型引起的宫颈癌和生殖器官癌前病变的癌症疫苗，目前已在全球124  个国家和地区上市销售。根据年报披露：2009  年总销售额达到顶峰16.67亿美元（包括SP-MSD合资公司在欧洲市场销售5.49亿美元），2011年销售额12.09  亿美元（未包含SP-MSD  欧洲市场数据），同比增22.4%。主要竞争品种为GSK的2价HPV疫苗（Cervarix），受益于日本于2010年底实施的“国家HPV疫苗计划”，2011年销售额5.06亿欧元，同比增109%。
        HPV  疫苗（Gardasil  ）适用对象主要是9~45  岁女性，美国CDC  推荐宫颈癌疫苗推荐注射年龄为11-12岁（这个时间段效果最好），9  岁以上女孩均可使用，全程6个月内接种3针。美国CDC  2012年公布的Gardasil采购价格为：美国CDC中心111美元/剂，私人诊所130美元/剂。在中国为二类自费疫苗，按130美元/剂折算价格应在850元左右，预计全程接种2500  元。根据我国可能的适用对象及接种程序计算，预计市场容量约为数千万支/年。
        根据相关资料显示：2007年4月，GSK公司的2价HPV疫苗(16、18)Cervarix获批在中国进行临床试验，目前正在进行双盲、随机、对照II/III期临床试验，这是一项入组受试者超过6000人的针对疫苗效力的研究。
        国内企业方面，厦门万泰沧海生物技术大肠杆菌表达2  价(16，18)HPV  疫苗2010  年获临床批件，目前处于II  期临床阶段。上海泽润生物在2011  年6  月获得了国家药监局颁发的新药临床试验批件，成为了第二家进入临床试验阶段的国内药企，目前处于I期临床。
        默沙东的  HPV  疫苗（Gardasil  ）国内进展最快，自2006  年开始在中国的注册工作，已取得重要的阶段性成果，2009年开始进入Ⅲ期临床，目前仍处于Ⅲ期（第三期）临床实验阶段。公司协议基础采购计划：第一年度约11.4  亿元，第二年度约14.83  亿元，第三年度约18.53  亿元。
        由于临床试验周期、产品报批，国家药监局审批流程，虽然短期内难以上市，但长远来看产品上市后后将对公司业绩产生重大影响。
        自主研发逐渐突破：公司虽销售起家，但对研发十分重视，自主研发能力逐渐获得突破，自产Hib已获得GMP  证书，AC-Hib结合疫苗已申请生产批件，预计2013  年获批可能性大，CWY135结合、痢疾疫苗等产品线逐渐丰富。
        股权激励彰显公司管理层对公司长期发展的信心：推出400  万股股票期权，行权价28.4元，以2011  年度净利为基准年，2012~2015  年的净利润增长率不低于33%、60%、120%、240%。由于公司采用的是：净利润以扣除非经常性损益前后孰低者作为计算依据，2011  年净利1.96亿元，所以扣非后净利1.6  亿元应为基准净利，按公司业绩要求最低值估算预计12~15  年扣非后净利约2.13、2.56、3.52、5.44  亿元，同比分别增33%、20.3%、37.5%、54.5%，行权条件高，彰显公司管理层对公司长期发展信心。
        维持“审慎推荐-A”投资评级：我们坚持前期判断：“自主+代理新产品”将带来公司业绩拐点，2012  年看代理，2013  年自产Hib  产品放量，重磅产品AC-HIB  上市，14~15  年业绩高增长。预计12~14年EPS  0.62、0.69、0.96元，同比分别增27%、11%、39%，对应PE  48、43、31倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
        风险提示：产品上市进度低于预期。