9  月PMI  出现季节性反弹，但反弹力度偏弱，显示实体经济仍然疲软。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度而言，一般内外需在10、11  月会同时走软，并导致PMI  下滑，但我们预计PMI  在今年的变动可能是好于历史平均水平的：（1）美国经济已企稳，房地产也现复苏迹象，由于新订单-库存还处于低位，预计美国PMI  能继续反弹，考虑到欧洲PMI  与美国具有较强的相关性，再加上欧洲金融市场流动性改善，预计欧洲PMI  也会反弹，因此，国内出口订单将受益于欧美PMI  的同时改善；（2）在信贷反弹和稳增长政策的支撑下，国内终端需求也已企稳，而如果企业继续增加采购，回补原材料库存，将成为支撑国内PMI  的又一重要力量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        不过，国内居高不下的产成品库存，仍是制约经济景气的最大障碍；而且从终端需求来看，房地产、制造业投资又分别受制于高库存与低投资回报率。基于此，我们预计，经济在四季度改善的程度有限。
        由于PPI  环比在去年四季度的基数较低，预计随着PPI  环比跌幅缩小，PPI  同比将阶段性企稳。但由于需求改善有限，我们判断非金融企业的ROE  在四季度将继续下滑。
        以往的经验显示：（1）当PPI  开始上升时，大部分行业ROE  的周期低点已现；（2）电力对经济周期较为敏感，并能迅速反应在盈利上；（3）部分超越经济周期的行业，其ROE  会体现出晚回落、早回升的特点（参见《PPI  回落，企业盈利将如何》，2011  年10  月24  日）。基于中国正处于转型与变革期的现实，我们判断，餐饮旅游、中药、安防等将成为新的长周期行业。而电力仍是受益于成本下降的早周期行业。
        考虑欧美流动性趋于宽松、海内外经济环比改善、以及十八大之前的维稳预期，我们预计A  股在十月可能出现一定反弹。之后，由于缺乏基本面的支撑，市场会重新回落。
        配置上，仍以精选ROE  上升的行业为主，考虑到高景气行业的估值较高，建议在市场回调后再布局；电力行业由于盈利改善，而前期已经出现回调，建议积极配置。