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        海印股份（000861）深度研究————商业股中“四化标兵”：差异化+市场化+精细化+专业化
        投资评级与估值：我们预计公司  2012-14  年EPS  分别为0.95  元、1.11元和1.31  元，当前股价对应PE15、13、11  倍，目前估值明显低于商业地产类公司22、18、16  倍的平均水平，未来3  年CAGR18.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】运用分部估值法分别对商业、化工、房地产业务给予13  年20、10、5  倍PE，得到目标价18  元，较当前股价有24%的涨幅。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于海印股份显著的竞争优势以及稳定的盈利增长趋势，且目前估值显著低于可比公司平均水平，我们认为海印股份属于典型的价值低估，综合考虑目前宏观经济风险以及消费需求市场情况，首次覆盖给予“买入”评级。
        关键假设点：  1.花城汇13  年初开业；大旺、鼎湖又一城13  年开始房地产结算，商业部分14、15  年开业；国际展贸城一期14  年开业，每年滚动开发；上海周浦项目15  年开业。2.  商业物业运营项目的利润率、费用率维持平稳。
        有别于大众的认识：1.市场一般认为公司业务多元化，涉及高岭土、炭黑等业务，商业主业地位不突出。我们认为，高岭土等业务是公司借壳上市时承接的原壳公司业务，随着海印集团商业资产逐渐注入，公司的战略重点已经完全跨越到商业运营，高岭土和炭黑业务在利润中占比很小，未来发展也主要依靠商业，市场对此有待进一步认识。2.  市场可能认为公司“转租”的业务模式缺乏技术含量，缺乏核心竞争力。我们认为，海印股份在众多零售商业公司中独树一帜、与众不同，具备非常显著的竞争优势：不断推进差异化经营，商业模式独特；敏锐发现商机、灵活捕捉机遇，市场嗅觉敏感、市场化意识突出、执行力强；根据每一个物业特征因地制宜，市场“做一个旺一个”，精细化管理能力突出；招商能力强大，打造了成熟可复制的业务模式，积累了专业化的“商业技术”，堪称商业股中“四化标兵”。3.  市场可能认为公司增长有天花板，提租空间有限。我们认为，公司储备项目有质有量，未来增长清晰可见。13  年奥特莱斯、花城汇、桂闲城开始贡献全年利润，13-14  年大旺和鼎湖又一城综合体推出，15  年上海周浦项目开业实现异地扩张，另有3500  亩国际展贸城项目，每年滚动开发40-50  万体量，可支撑未来5-10  年长期增长，各项目衔接有力，运营面积有望保持多年快速增长，带动业绩持续成长