报告摘要：
        黄金周出游人数和旅游收入增幅超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年中秋节国庆节8天假日期间，全国共接待游客4.25亿人次，实现旅游收入2105亿元，较去年同期分别增长40.9%、44.4%，按可比口径就算，分别同比增长23.3%、26.3%，为过去十年间增长第二强劲的年度，增速仅低于金融危机之后的2010年，但高于过去十年17%的平均值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全国纳入监测的119个直报景区点共接待游客3424.56万人次，旅游收入17.65亿元，较去年同期分别增长40.8%、41.6%，按可比口径计算，分别同比增长23.2%、23.9%。对比之下，中国旅游研究院节前对于此次黄金周3.62亿人次接待量，1800亿元人民币旅游收入的预测显得过于谨慎。靓丽的数据源于多重利好因素相互叠加，包括中秋和国庆双节合并，探亲和出游需求集中释放；春夏两季酷暑和洪涝自然灾害不断，暑期旅游需求延后释放；首次实施重大节假日免收小型客车通行费等。
        出游品质低，优质旅游资源稀缺和休假制度不合理是根本原因。集中出游导致交通拥挤、景区严重过载，许多游客笑称黄金周出游就是“大人看人头，小孩看屁股”，甚至部分知名景区出现大量游客滞留现象，整体而言，此次黄金周居民出游品质并不高，优质旅游资源稀缺和休假制度不合理是根本原因，刚刚进入大众消费阶段的中国旅游业需要更多良性政策引导。我们认为，靓丽的数据让政策制定者更为清晰的看到中国居民部门旅游消费升级的需求，鉴于旅游消费连带效应强，对就业和经济增长具有很强的乘数效应，是居民消费类别中具备高增长潜力的消费领域，预计更为严格的带薪休假制度、恢复五一黄金周的讨论将被政府纳入议程。
        看好行业中长期增长潜力，但预计短期行业增长动能将进一步放缓。由于旅游需求的爆发与宏观经济下行形成鲜明对比，外媒解读较为乐观，认为中国消费者仍对经济基本面充满信心，内需刺激潜力巨大。我们的解读是，中国旅游消费与海外不同，特有的集中休假制度必然导致需求集中在国庆黄金周释放。此外，旅游消费在中国属于储蓄性消费，后周期特征显著，行业短期增速靓丽并不能说明行业可以脱离于宏观经济运行。从亚洲其他国家可比历史经验看，经济下行周期旅游行业增速最终将同步放缓。虽然中国尚处旅游大众化的初期阶段，发展潜力巨大，但未来行业的发展趋势仍取决于经济转型能否成功、劳动者薪酬水平能否延续高增长。整体而言，我们看好行业中长期增长潜力，但预计短期行业增长动能将进一步放缓，建议从资本回报和收入增幅两个维度优选个股。
        投资标的：推荐受益离岛购物免税政策调整的免税业龙头中国国旅；推荐门票及运输业务存在涨价预期的一线景区公司，包括丽江旅游、峨眉山、张家界，此类公司ROE在未来一段时间处在上升通道；推荐具备优质景区资源获取能力，当前处在建设期或成长性，中长期市值具备较大上升空间的标的，包括曲江文旅、中青旅、西藏旅游、三特索道。
        风险提示：经济大幅减速；自然灾害等不可抗力