事件:
江南化工公布公告公司控股子公司新疆天河化工有限公司(下称"新疆天河")获批对现有生产线进行技术改造增加生产许可能力1万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】技改完成后新疆天河工业炸药生产许可能力由5.45万吨增加至6.45万吨,公司总生产许可能力由25.95万吨增加至26.95万吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
新疆天河许可产能增加有利于巩固地区垄断地位并提升公司盈利能力。江南化工控股子公司新疆天河本次获批1万吨产能使新疆天河的许可产能增加至6.45万吨(未考虑参股子公司新疆雪峰许可产能)。按公司占新疆天河84.27%股权计算,江南化工权益许可产能从21.37万吨增加至22.21万吨。本次新增产能将有助于扩大公司新疆地区工业炸药销量,巩固公司在南疆地区的垄断地位。
尽管目前全国民爆行业总体增速有所放缓,但由于新疆、内蒙等西部地区矿产资源丰富,并且正大规模进行铁路、公路等基础设施建设,上述地区民爆行业仍有望保持较快增长。据我们测算新疆天河现有许可产能无法满足当地市场需求,因而我们预计本次新批产能将能够在疆内顺利消化。 由于新疆市场工业炸药供不应求以及新疆天河基本控制了南疆市场的流通渠道,新疆天河盈利能力高于江南化工其他子公司,今年上半年新疆天河净利润约占公司总净利润的一半。据我们测算,今年上半年新疆天河工业炸药单吨净利润约为3000元。若本次新批1万吨产能顺利投产,按公司占新疆天河84.27%股权计算,将增加江南化工净利润约2500万元,增厚EPS0.06元(若考虑硝酸铵价格高位回落因素,EPS将增厚0.07元)。
维持"增持"评级。由于我们在此前预测中已包含对公司新获批产能的预期,因而我们维持江南化工2012-2014年EPS为0.66、0.80和1.00元的预测。公司目前是国内规模第二大的民爆行业龙头企业,本次新获批产能将进一步巩固公司在新疆地区的垄断地区,凭借西部地区民爆器材强劲需求,其工业炸药盈利能力将有望稳步增长;同时通过和矿企合作快速进入爆破工程服务领域,其爆破工程服务业务有望实现快速增长。综合上述因素,维持"增持"的投资评级。
风险提示:宏观经济形势持续低迷的风险,原料价格大幅上涨的风险。