事件：  
        近日我去陕鼓动力进行了实地调研，并就公司经营情况，发展规划与公司进行了深入的交流和沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点：  
        1、向服务型制造企业转型，重点开拓透平系统服务和能源设施运营两大板块  
        公司主要向冶金、石化等行业提供透平机械的问题解决方案和系统服务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在公司目前收入结构中，仍以传统的产品销售为主，占总收入的85%，其产品包括：轴流压缩机、能量回收透平装置、离心压缩机、离心通风机、汽轮机和通风机等。未来，公司将逐步加大服务类和能源设施运营两大业务的比重，实现两个转变：  一是从提供产品的供应商向全方位提供透平机械系统问题解决方案及系统服务的制造商、集成商和服务商转变；  二是从产品经营向能源基础设施运营、资本运作转变。根据公司规划，到2015  年，三大业务板块将形成三足鼎立的局面
          2、受宏观经济影响，新增订单数低于预期  
        由于目前的营业收入仍以产品销售为主，公司的业绩受订单驱动。公司产品生产周期约为8-18  个月，因此公司今年的新增订单金额将影响明后年的业绩。受宏观经济影响，公司今年新签订单量同比出现下滑，上半年共新签订单39.53  亿元，同比下滑32.59%，仅完成年度计划的39.54%。公司产品下游领域主要是钢铁、石化等强周期行业。经历了连续多年的高速发展后，国内重化工业面临产能过剩的压力，再加上宏观经济不景气，下游需求明显萎缩。公司目前在手订单金额估计在120  亿元（含税价）  左右，可保证今明两年的业绩增长。2013  年下半年开始，受新签订单的下滑，公司设备销售板块的收入增速或将开始放缓。  3、积极拓展工程总承包业务，进入预热利用、污水处理等新领域  
        EPC  总承包项目是公司服务业务板块中主要的收入来源，涉及空分装置、余热余压综合利用、硝酸装置、污水处理等领域。公司在国内空分装置总承包业务领域处于领先水平。上半年，公司签订一个3.5  万空分项目，  这是由公司自主设计的空分领域工程总承包项目，包括锅炉岛、循环站等公用工程系统设计。该项目中的空压机、氮压机共用1  台汽轮机拖动，对于外压缩空分流程是一项重大技术突破。此外，公司工程承包项目还进一步拓展到余热余压利用、水处理等新兴业务。2011  年，公司签订首套中水回用总承包项目，以后还将积极拓展余压余热发电、小区能源基础设施等工程承包项目。目前公司的服务类业务收入占总收入的比例仅为10%左右，未来随着公司承包经验和客户基础的积累，服务类业务的收入将不断增加。根据公司规划，到2015  年，服务类业务收入将占到总收入的30%。  4、气体业务审慎推进，近两年以"稳"为主  
        工业气体业务是公司未来的发展战略之一。公司利用在空分压缩机组制造方面的技术优势、对空分装置项目总承包的经验优势和长期以来的优质客户基础，主要为冶金及石化领域的客户提供工业气体。公司目前分别在徐州、唐山、石家庄、渭南、开封等地投资组建了五家气体公司，客户涉及冶金、化肥两大领域。  同不能正常执行。而目前徐州项目的供气已恢复正常。此外，渭南项目、石家庄项目和晋开项目在年底也将陆续投产，预计明年开始，公司的气体业务将逐步走入正轨。根据公司测算，5  个项目全部正常运行后，每年将实现8～9  亿元的收入。  公司今年拟出资3  亿元设立控股子公司陕西秦风气体股份有限公司，拓展陕西地区工业气体市场。根据西北各省"煤化工十二五规划"，到2015  年陕西煤化工产业需制氧装置总规模达220  万标准立方/小时，西北地区煤化工产业需制氧装置总规模达745  万标准立方/小时。如再考虑钢铁、炼油、石化等其他领域的发展，西北地区未来工业气体的市场需求巨大。不过由于气体项目投资金额大、时间长，公司在选择客户时较谨慎，  近两年气体项目的发展预计仍将以"稳"为主。  5、煤化工项目审批重新开闸将为公司带来发展机遇  
        随着煤化工项目三年禁批期将过，新型煤化工投资将加速。"十二五"新型煤化工15  个示范项目近期或将获得发改委批准。其中7  个煤制天然气，3  个煤制烯烃，2  个煤制油2  个低质煤综合应用，1  个煤制二甲醚，  合计投资金额超过7000  亿元。未来几年煤化工用大型空分装置市场需求潜力很大。  大型煤化工项目对单套空分设备的规模要求越来越大，以一个40  亿立方米煤制天然气项目为例，每小时需要空分装置提供60~70  万Nm3  的氧气量，需要配置8~9  套的80000Nm3/h  等级的大型空分设备。空分装置设备包括静设备和动设备。静设备主要包含空冷塔、氮水塔、空气纯化器、一般换热器及冷箱内塔器；动设备包括空压机组（空压机、增压机及汽轮机）、水泵、冷箱内的低温液体泵（液氧泵、液氮泵）及增压透平膨胀机。通常动设备由空分供货商外购，而静设备由空分供货商自行设计制造。  目前国内对于规模超过6  万Nm3/h  等级的空分装置，压缩机组基本上都选用进口设备。公司在国压缩机制造领域拥有较强竞争力，有望在大型动设备供货体系中实现进口替代。公司对于大于4  万Nm3/h  空分装置通常采用如下配置：主空压机采用EIZ  系列单轴多级等温离心压缩机，单缸采用水平剖分结构；增压机采用  EBZ  系列单轴多级离心压缩机，外缸采用垂直剖分结构，内缸采用水平剖分结构，三段压缩；主空压机与增压机由同一台汽轮机驱动。  国产空气压缩机组供货商主要是陕鼓和沈鼓。由于大型、特大型空分装置压缩机组采用轴流+离心的配置模式，供应商需同时具备大型轴流压缩机和大型离心压缩机的制造能力。公司在轴流压缩机领域处于领先地位，  同时在高端离心压缩机技术方面提升很快，未来将在进口替代中获得较大优势。  近两年，公司天然气压缩机业务进展很快，在焦炉煤气综合利用、天然气发电等项目上获得突破。未来随着天然气产业快速发展，公司在该市场将获得更多机会。  结论：  
        公司处于冶金、石化等重化工产业链上游，受下游投资减缓的影响，近两年获取新订单的压力较大，而服务类业务和气体业务稳步推进，有望弥补一部分设备板块业绩的下滑。我们预计公司2012-2014  年每股收益0.65  元、0.67  元和0.75  元，对应动态PE  分别为14  倍、13  倍和12  倍。公司未来两年业绩预计将较为平稳，  目前估值水平反映出市场对公司未来新签订单下滑的担忧。我们认为虽然国内重化工产业投资近几年仍难有明显好转，但新型煤化工项目审批重新开闸将为公司提供新的发展机遇，给予公司"推荐"评级。  风险提示：  
        1）  国内重化工产业投资大幅下滑；2）公司服务类业务和气体业务发展低于预期。