投资要点
        国家能源局上调光伏十二五装机规模，从原来的15GW  上调到21GW，  其中分布式(RDEG)光伏发电占到10GW。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于中国光照条件特点以及出台的新规划，中国将在西北地区兴建10GW  大型地面光伏电站，以及在东南沿海地区兴建10GW  分布式光伏发电。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这意味着每年至少2  到3GW  的分布式发电光伏市场，而其中绝大数是光伏建筑一体化或附着化的BIPV/BAPV  项目。
        "  上网平价"  在商业零售端已经达到，而光伏建筑一体化或附着化的BIPV/BAPV  项目的将主要市场来自于高耗能沿海省份，诸如江苏、浙江以及广东。LCOE  模型测算光伏建筑附着化项目(BAPV)的度电成本仅为人民币0.75元，低于江苏省平均商业用电0.82  元以及高峰时期的1.09  元。有吸引力的IRR  将会在没有政府补贴的情况下吸引需求。
        兴业太阳能是光伏建筑一体化或附着化的BIPV/BAPV  项目的市场领导者。我们认为兴业太阳能凭借其良好的项目记录和在领先的微电网技术可以守住较高毛利和市场份额。公司始终致力将光伏系统应用在建筑领域，避免了参与大型地面电站的竞争。其微电网技术对于分布式新能源发电接入大电网必不可少。目前兴业太阳能是唯一同时具有BIPV/BAPV  市场领导地位以及微电网技术的公司。
        较高的应收不是一个大的问题。对于光伏建筑一体化或附着化的BIPV/BAPV项目而言，工期一般需要3  到6  个月。而兴业太阳能可以将应收天数压缩在130  天左右，已经稳健。再加上兴业太阳能对上游组件商具有较高议价能力，可以提高应付天数。这意味着现金回收期将缩短。同时其历史收入在我们的BS/CF  模型中测试良性。
        截止到12  年中报，兴业太阳能在"金太阳"光伏建筑一体化或附着化的BIPV/BAPV  项目的在手订单是150MW(90MW  EPC/60MW  BOT)，在"屋顶"计划项目中的订单是16MW。我们相信相比于公司上半年完成的40MW，公司下半年将完成100MW  的项目。我们预计公司12  年-14  年收入增速将达到33.1%/34.6%/32.2%  而净利润增速将达到  35.7%/37.3%/37.7%。
        我们预测到12/13  年每股收益是人民币0.63/0.86  元。我们的DCF  模型得到6  个月的目标价为港币HK$4.31，预示12E/13E  市盈率水平在5.69x/4.14X而市净率在1.16x/0.92x。我们维持买入评级。