宏观面:整体来看,目前的经济基本面没有好转,国有企业利润同比环比仍在负区间运行,汇丰PMI走势中小企业没有因为新订单增多,而进一步加大生产,而选择继续去库存,说明其对前景预期不好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而从PPI和CPI的剪刀差来看,目前已经回落到-5.5%,接近2009年7月的最低点-6.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从而对CPI构成下拉影响,我们认为物价走势应该不会成为四季度债市一个重要干扰,CPI仍将在低位徘徊,伴随着经济结构的调整,PPI四季度有继续回落的可能,但环比跌幅扩大空间也不大,总体应该在负区间维持一段时间。回到根源上来还要看未来中国基本面走势和物价走势都很大程度上取决于下任政府经济结构调整的决心和力度,目前政策的真空期,市场找不到太多的判断依据,资金面成为主导因素。日前中共中央、国务院近日印发了《关于深化科技体制改革加快国家创新体系建设的意见》,提出中国在2049年时成为世界科技强国,并努力成为创新与科技发展的引领者。这一指导中国科技改革发展和创新型国家建设的纲领性文件提出的目标是:中国在2020年进入创新型国家行列;在新中国成立100周年时成为世界科技强国。应该说经济结构的转型力度和科技创新的决心也引领中国度过痛苦的转型期,基本面仍对债市构成支撑。
资金面:应该说资金面宽松与否与政策周期同步,因为资金面直接反应货币政策作用的结果,同时也承担着货币政策传导的重要途径——市场资金利率的变化。6月以来,资金价格与资金面出现背离,资金面宽松而资金价格没能明显回落。资金价格对市场的影响从最初制约债券市场利率下行空间到掺杂政策指导的嫌疑,已经直接或间接提示政策导向的转变。货币市场利率被较长时间锁定在3.4%(7天质押式回购利率)上方,央行传递的资金价格定位已经确认未来降息的可能性大幅下降。而从外围国家利率市场化和经济结构调整时期的表现来看,难有低廉的资金成本。
利率产品:中期内伴随经济结构转型的推进,我国经济增长中枢将逐步下移,我们认为短线由于十八大召开敏感期,政策在僵持过后还是会有放松动作,所以债券中期内仍有投资价值。 短期内债券利率需要消化资金成本带来的冲击,在利率中枢重新抬升之后会重新获得投资者认可。 四季度伴随资金面的适度宽松和配置盘的参与,波段行情仍可期待。不要过于期待趋势性行情,更应注重配置价值挖掘,在利率调整至合理价位之后可以稳定布局。 我们并不推荐短久期品种,在交易性机会较难捕捉的情况下,获得稳定的利差回报是关键,可以匹配适当的衍生品锁定资金成本。