陽明海運  (2609  TT)
        歐亞航線比重高，拖累獲利復甦力道
        重新評論，給予中立評等、13.5  元目標價
        我們重新將陽明海運納入研究範圍，給予中立評等、13.5  元目標價。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們對該股持審慎看法，係基於1)陽明海運歐亞航線比重高，此航線面臨嚴重的運力過剩疑慮，2)全球經濟依然疲弱，不見復甦跡象，以及3)陽明海運評價偏高，且資產負債狀況不如同業。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我們的目標價13.5  元，係依據1.25  倍FY12  預估本淨比(PB)得出。
        歐亞航線運力持續過剩，陽明海運獲利受衝擊
        運力過剩仍是所有航運商中期內面臨的最大隱憂。據Alphaliner  統計，FY12/FY13  全球運力將成長8%/10.6%，高於同期間預估需求成長率6.4%/7.5%，意味著歐亞等遠洋航線運力過剩的結構性隱憂依然存在，我們預期歐亞航線利潤將低於其他航線。
        由於陽明海運歐亞航線比重為航運商中最高者，公司獲利復甦力道恐將不如同業。
        就需求面而言，歐元區PMI  指數持續下滑、中國與美國的PMI  數據仍舊不佳，顯示強勁復甦的跡象尚未浮現。因此，我們審慎看待陽明海運的運力過剩情況。
        運能控制仍不足以支撐運費顯著高於損平點之上
        受惠船舶閒置、航商合併歐亞航線運能等措施，運費已大幅上揚。年初至今，歐亞航線運費上漲90%，亞洲-美西航線及亞洲-美東航線運費分別走升47%與30%。然而，由於1)整體產業持續面臨運力過剩問題，2)運費逐漸回升至損平點之上，以及3)閒置產能從3  月的5.8%下滑至7  月的2.9%，我們認為運力回升將導致中期內運費承壓，意味著遠洋航線運費面臨下跌風險，尤其是以歐亞航線為主力者。
        3Q12  獲利恐將從高點滑落
        陽明海運2Q12  淨利1.91  億元，EPS  0.07  元，重返損平點之上，主要係受惠大筆業外資產與轉投資處份利益，惟核心業務依然處於虧損狀態。展望未來，中國與美國的PMI  持續下滑、歐元區PMI  依然不振，顯示需求低迷，再加上淡季效應，未來數季運費恐將面臨修正，造成航商獲利前景轉弱，我們預估陽明海運3Q  獲利將從高點滑落。事實上，3Q  以來歐亞航線運費已下滑7%  QoQ。
        評價偏高，且資產負債狀況疲弱
        陽明海運目前股價相當於1.2  倍FY12  預估PB。基於以下因素，我們對該股持審慎看法，僅給予中立評等、13.5  元目標價，相當於歷史中期循環0.8-1.6  倍的中間位置：1)歐亞航線比重高，獲利復甦速度恐慢於同業，以及2)負債比達79%，財務槓桿過高。